平安证券实体预期调整到流动性预期修正吧

平安证券：实体预期调整到流动性预期修正 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

观点：新一轮市场中枢下移核心结论：(1)以央行净回笼和理财产品监管为标志，市场正从实体预期下调转入流动性预期和风险偏好修正的新阶段，指数中枢面临继续下行压力；（2）以资金面不差于去年，企业盈利因补库存实现%的低增长为关键假设，预计上证指数在区间方能得到一定程度的基本面支撑；( )预期调整时间差决定配置相对收益，规避直接受制监管的金融股和对风险评价敏感的成长股，可适度关注基本面稳定、左侧价值显现或现金流价值突出的预期先调板块，绝对收益则需等待确定性主题的逢低买入机会。

巴里奥斯身价年薪均超孔卡 逻辑：风险偏好调整进行时实体预期下调主导的中枢下移渐近尾声。节前高涨的经济政策预期并未在2- 月得到验证，乐观情绪破灭引发第一轮调整，指数中枢下移200点，周期股成为重灾区，同期流动性宽松则保证了风险偏好高企和成长投资活跃。鉴于库存和先行指标显示经济虽未强复苏但仍在缓慢弱复苏，实体预期的下调过程已到尾声，经济和通胀变量很难成为4月市场的主要风险点。

流动性预期修正主导的新调整刚刚开始。资金面处于阶段高点，向下修正风险开始显现。以央行持续净回笼和银行理财监管为标志，表内信贷创造和表外融资扩张速度趋于放缓；VIX指标表征的国际资金风险偏好在高位，外汇占款继续上行概率较低。流动性最好的时期已经过去，而流动性预期修正势必带来风险偏好下调，市场压力将从资产定价的分子项回归分母项。

市场判断：指数运行中枢将进一步下移。实体预期下调，流动性依旧宽松的组合导致节后上证指数运行中枢下移近200点；在流动性预期开始动摇，且IPO重启、塞浦路斯危机、韩朝形势、H7N9疫情等可能推升资金避险的约束下，预计指数中枢将继续下移，鉴于相比12年“流动性不会更差，基本面应会略好”，预计指数在区间才能得到一定基本面支撑。

行业配置：适度关注预期调整的时间差。实体预期下调的重灾区是周期股，流动性预期修正和风险偏好下调的重灾区将切换至金融股和成长股。4月配置的相对收益源自预期调整的时间差，可关注乘用车、零售、地产、建筑建材等基本面稳定、左侧价值显现或现金流价值突出的预期先调板块。绝对收益则需等待环保、医药、军工、科技等确定性主题的逢低买入机会。

差异化认识：(1)市场调整压力将从资产定价模型的分子项转移至分母项，流动性预期和风险偏好的修正将取代实体预期下调成为4月市场的主要风险点；(2)预期调整的时间差决定行业配置的相对收益，金融股和成长股面临滞后调整压力，前期调整充分的部分周期股反而开始抗跌。