平安证券审视维稳行情哈

平安证券：审视维稳行情 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

审视“维稳行情”摘要：短期行情本质在于库存短周期和流动性紧缩的阶段底部叠加了政策维稳预期的自我强化。指数反弹空间将低于1季度，反弹过程可能持续至11月中下旬。“周期难反转，成长不安全”约束下，建议重点围绕主题投资和成长性周期股挖掘超额收益。

行情本质：底部环境叠加预期强化近期市场在“大涨小回”中逐步转强。基本面和流动性的阶段底部构建行情基础。库存短周期而言，9月中采PMI产成品库存指数已探至47.9%并低于年初低点，企业库存压力缓解正被数据所验证。

请重复使用该标签。此项的目的是使该篇的相关图片展现在搜索结果中。 资金面而言，市场流动性阶段改善的空间再次打开，经历节前季末冲击后，当前长三角票据直贴利率已回到年息5%以上运行，基本回归到1季度末的相对高位，货币政策宽松已具备再度打低市场利率的可能性。

政策维稳预期自我强化提供短期行情推手。在十八大召开前夕的特殊时间窗口，汇金增持银行股、央企上市公司大股东频繁增持、保险资金加仓、创业板股东不减持承诺等均在不断强化市场的政策维稳预期。考虑两大核心监测指标的阶段底部，叠加政策预期的自我强化，短期市场容易形成易涨难跌格局。

行情时空：反弹高度有限，将持续到11月反弹空间取决于核心指标改善力度。基本面维度，PMI产成品库存显示的库存压力接近年初，旺季需求也与1季度类似，经济预期改善对市场的推力基本上可与1季度比肩。流动性维度，5%的票据直贴利率预示的流动性改善空间弱于1季度初的8%，资金面改善的边际推力很难向年初看齐。

由此本轮反弹空间很难高于1季度高达16%的沪深 00反弹高度，从低点计算，压力区域在 00点附近。

持续时间取决于反弹推力的演化。库存周期环比回升的持续性受限于工业生产的季节性，预计11月过后，基本面企稳回升的动能将逐步减弱；流动性改善的延续取决于通胀走势和货币松动的空间，考虑12月通胀可能重新逼近 %的心理敏感位置，预计资金面放松将由此触到阶段性天花板；而政治周期带来的维稳预期强化过程至多延续到十八大之后，对应时间段也在11月中下旬。

行情配置：周期和成长的结构性机会短期市场最纠结的问题在于坚守消费成长还是适度参与周期。考虑转型前景未明，传统周期性行业，尤其是同质化明显，产能过剩压力较大的领域仍难以出现趋势性机会；而参照美国日本经济转型期的历史经验，本土市场约束下中小公司估值溢价的安全区间大致在.5倍范围，当前中小板和创业板相对沪深 00分别高达2.7和 .1倍的估值溢价仍缺乏足够的安全边际。“周期难反转，成长不安全”的环境决定短期市场很难形成一边倒的风格偏好，结构分化下沉、热点快速切换或主导未来一段时期的超额收益。

配置角度，与其纠结于周期和成长的单项选择，不如寻找另外两条投资线索：一是把握主题投资，比如受益政府投资加码和制度改革预期的市政水利、能源改革、金融创新、文化信息等主题；二是搜索中间地带，在传统周期行业中寻找那些估值具有安全边际，存在政策驱动行业整合等催化剂的细分成长性领域，其龙头公司将获取短周期见底回升和行业整合加速的双重利好，比如机械、建筑建材的部分子领域。