中信建投通胀温和回升经济稳压同在覆盖

中信建投：通胀温和回升 经济稳压同在 类别： 机构： 研究员：

同时盐市口二期项目将依托现有盐市口店的品牌、人气 [摘要]

摘要通胀：温和回升从5月份商务部和农业部公布的数据来看，食品价格总体有所回升。除了蔬菜价格持续回落，其它农产品价格均不同程度出现小幅上涨，特别是生猪价格明显回升。5月天气回暖，本地菜大量上市，供应充足、物流成本降低，蔬菜价格具有大幅回落的动力。猪肉方面，根据上两轮猪周期分析，当能繁母猪加速下跌时，生猪价格已处于底部阶段，当能繁母猪库存跌至4700万头左右，猪价将开始上涨。目前能繁母猪库存在4791万头，猪价上涨预期强烈。近几周环比增长依次为-0.3%，2.8%，1.4%，0.9%，在端午节前猪肉出现一波小幅上涨动力。但夏季作为猪肉消费淡季，需求不足。预计月将是猪肉上涨的重要事件窗口，下半年猪肉价格或将成为扰动CPI的重要因素。

考虑去年5月CPI基数较低，我们预计5月CPI同比上涨2.3%左右。近期厄尔尼诺现象成为关注的焦点，我们认为这是影响今年通胀的重要因素，但影响也不宜过分夸大，我们判断即使厄尔尼诺现象推动基础农产品价格明显上涨，但需求疲弱，全年通胀不会超过去年水平，不会对货币政策产生直接影响。

经济:稳压同在5月中采制造业PMI小幅回升0.4%至50.8%，环比值继续强于往年。5月中采非制造业PMI回升0.7%至55.5%。制造业出现淡季不淡的情况，非制造业比重持续增长，总体经济出现短期企稳迹象。

经济短期企稳，但下半年仍然有较大下行压力，制约因素一是房地产的持续低迷，对房地产投资、房地产相关行业、地方债务风险和投资能力、金融机构资产质量和信用扩张能力的影响；二是社会融资规模持续偏少，稳增长所需的资金支持不足。

政策：易松难紧面临经济下行压力持续增大的形势，货币政策易松难紧。加大“定向降准”措施力度，对“三农”、小微企业等符合结构调整需要、能够满足市场需求的实体经济贷款达到一定比例的银行业金融机构适当降低准备金率。市场预期的全面降准再次落空，但货币政策放松再次加码；定向降准具有更大的自由度，全面降准预期落空，货币政策放松预期步步落实。考虑到经济下行压力较大，未来货币政策放松是方向。虽然对债市的增量资金没有直接影响，增加专项金融债规模还会增加债券供给，但放松预期对市场情绪的影响至关重要。短期这种乐观情绪还将蔓延。

货币政策放松不仅有“量”，而且有“价”，即保持货币信贷和社会融资规模合理增长，和降低社会融资成本。规范同业、信托、理财、委托贷款等业务，清理不必要的资金“通道”、“过桥”环节，缩短融资链条。这将压低非债券投资产品的收益率，从而凸显债券品种的收益优势。中长期内将有利于资金回流债市。但仍然需要强调的是，降低社会融资成本需要增加融资供给，而不是抑制融资供给；如果只是对融资成本较高的非标进行压制，而没有总量融资的大幅扩张——这显而易见是有害的，或是对非合意融资需求的挤出乃至出清——这是必要的但难度也大，社会融资成本恐怕会不降反升，至少不会明显降低。