中信建投通胀温和经济稳增牛

中信建投：通胀温和 经济稳增 类别： 机构： 研究员：

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摘要通胀：温和持平食品价格方面，从7月份商务部和农业部公布的数据来看，受厄尔尼诺现象影响，全国大多地区迎来旱涝不均的天气，地产蔬菜的产量和品种略有减少，某些蔬菜价格出现环比上涨，但某些蔬菜价格仍在下跌，总体影响不大。值得注意的是，猪肉进入消费淡季，但由于前期猪肉价格下跌过猛，猪粮比低于盈亏线以下，因此母猪存栏数下降，导致供求关系变化，猪肉价格出现小幅回升态势。非食品价格方面，根据历年7月走势，过去九年7月份非食品价格环比上涨在0.1%-0.2%，近三年7月非食品环比平均涨幅为0.16%。目前，美日欧发达国家经济有望进一步好转，美元逐渐走出低谷，因此大宗商品价格继续承压，对非食品价格影响较小。综合分析，考虑去年7月CPI基数，我们预计7月CPI同比上涨2.4%，环比回升0.1%。

全年CPI判断:考虑到今年经济增速低于前两年，未来涨价因素主要集中在公共产品与资源品价格的改革推高整体物价水平，但短期这方面压力并不大。预计全年CPI在2.3%左右，远低于去年全年2.6%的水平。

经济:稳步回暖因为6、7月份是传统的制造业生产淡季，因此，这次7月份PMI持续反弹表明我国制造业继续保持平稳向好的态势，短期经济继续企稳回升，也印证了我们前期“淡季不淡”的预判。

经济周期的摇摆特征还会持续，就当前而言，正逐渐从“萧条”模式向“复苏”模式过渡，而2012年三季度以来短周期反弹模式表明，这样的“复苏”不可持续，大约能维持个月，从此推测，月的短周期反弹，明年再次回落也是有可能的，在此之前，稳增长和周期惯性，能使得当前的趋势得以维持。

政策：量宽到价跌2014年央行的政策以定向放松为主，同时避免总量的大幅放松。我们判断下半年降息仍然概率较低，而稳增长的需要使得结构性政策仍可能继续采用。结构性的定向放松包括了定向降准，差别准备金率、差别信贷政策，政策性金融政策，等等，效果如何，尚待验证。央行在《2014年二季度货币政策执行报告》详细讨论定向降准政策的同时，对政策效果表达了审慎态度，指出“货币政策主要还是总量政策，其结构引导作用是辅助性的。定向降准等结构性措施若长期实施也会存在一些问题，如数据的真实性可能出现问题，市场决定资金流向的作用可能受到削弱，准备金工具的统一性也会受到影响。我们认为目前还属于稳增长的巩固时期，政策不会收紧。但年底恐将再次面临货币政策的松紧两难选择。