中信建投通胀续降经济底荡

中信建投：通胀续降 经济底荡 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

时任职务：北京市交管局交通科研所所长。 通胀：通缩风险加大食品价格方面，10月份食品价格加速下跌，一方面“国庆黄金周”并没有带领肉价进入新一轮快速上涨，养殖户惜售心态缓解，出栏积极性较高，生猪出栏加速，有抛售现象，仍延续了9月的跌势。我们认为，随着冬季来临，猪肉消费将有所好转，后市猪价将呈震荡态势。

同时，全国大多地区蔬菜的生产和产量供应充足，从商务部和农业部公布的数据来看，农产品批发价格总指数和菜篮子产品批发价格指数出现环比快速回落，10月份比9月份环比回落7.3%和8.6%。因此，食品价格整体环比回落明显。

非食品价格方面，根据历年10月走势，过去10月份非食品价格环比上涨在-0.1%-0.3%。

大宗商品价格10月份有些品种再现暴跌，工业通缩仍在继续，因此非食品价格难起波澜。

综合分析，我们预计10月CPI环比将低于0.1%的历史均值，约在-0.3%左右。同比上涨1.4%，继续上月的下行态势。全年CPI判断：预计全年CPI增长1.5%左右，低于去年全年2%的水平。

经济：底部震荡基本面上，近期的PMI数据再次显示需求和生产仍然较弱：10月份，中国制造业采购经理指数PMI为49.8，与上月持平，财新制造业PMI指数公布初值为47.2，仍双双徘徊在荣枯线以下的水平，我们认为，主要是受需求疲弱的影响。不仅是内需乏力，外需也差强人意。

证券研究报告宏观数据预测请参阅最后一页的重要声明请参阅最后一页的重要声明从细项来看，需求端新订单指数略上升0.1，在手订单上升0.6，主要是受国内加大经济维稳力度的影响，但出口新订单指数仍在下降（-0.5），显示国外需求不容乐观，我们预期四季度出口增长仍然为负。生产端指数微幅下降0.1，原材料库存和产成品库存仍在回落，生产经营预期回落1.4个百分点，显示企业对未来经济增长预期并不看好，补库存的动力较弱，进口价格指数回落，通缩预期仍在加强。结合我们对中观经济数据的观察，上游大宗商品方面，各类指数屡创新低，中游克强指数依旧表现不佳，下游数据方面，房地产行业景气回升速度放缓，金九银十的房地产销售旺季已过，本年度地产回暖趋势能否持续值得关注。

因此，制造业当前仍然处于消化产成品库存、原材料库存、降低生产、需求不足的库存周期下行阶段，未来的企稳仍然需要库存的消化以及需求的释放，四季度经济仍是底部震荡的态势。

政策：再度宽松政策面，无疑本月的双降成为最大的政策事件，这正是应对经济的下行压力必须的举措。

我们此前报告已经多次提出。尽管双降是叠加推出，但其实施都在预料之中。

双降之后，我们认为，对于准备金率而言，未来几年内持续降准，法定准备金率将回到10%以内的常态。这一方面是由于新增外汇占款的持续为负，也是应对未来几年的大规模地方置换债券和财政赤字增加。我们预计年内仍有降准概率。但这次降息之后，继续降息的空间收窄而非进一步打开；我们认为年内再次降息的可能性已经较低。同时，未来央行有必要提供新的方式提供长期稳定的基础货币来源，完善货币政策的利率传导机制和提高货币政策的有效性。