高考加油长城证券GDP增速超预期魏家

长城证券：GDP增速超预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

要点：

GDP增长超预期。四季度GDP同比增长8.9%,全年增长为9.2%，略超我们预期（9.1%）。12月规模以上工业增加值同比增长12.8%，较11月回升0.4个百分点，轻重工业生产均有所加快，主要产品中发电量和十种有色金属增速明显回升，但从季调环比趋势值来看，12月仍在下滑，季调环比趋势的变化领先于同比的变化，预计未来同比增速将继续下滑。

实际消费增速回升。实际消费增速的大JS生成很快。但就在这个过程中发现幅回升是GDP增长超预期的主要原因。12月社会消费品实际同比增长13.8%，较上总代理经销商的利润占到30%。2014年11月11日月回升近1个百分点，我们认为未来实际增速下滑的概率较小，但受通胀影响，名义增速将有所下滑，预计一季度消费增速将回落至16.5%，这是因为：（1）占比较大的汽车消费增速已回落到2008年以来较低的水平，未来有望随着政策的放松逐步回升；（2）2011年城镇居民人均可支配收入实际增长8.4%，农村居民人均纯收入实际增长11.4%，城镇和农村居民收入增速较10年均有回升，居民收入的增加使得消费能力加强。

投资增速回落。经测算12月当月固定资产投资增速为19.1%，较11月下滑1.6个百分点。房地产投资增速的快速回落是整体投资增速下行的主要原因，12月房地产开发投资增速为12.3%，下滑近8个百分点，但占整体投资1/3的制造业投资增速12月为34.1%，较上月大幅回升3.37个百分点，是2011年9月以来的最高值。12月当月的商品房销售面积下滑至-6.7%，新开工面积同比增速大幅下滑至-19%附近，回落幅度近18个百分点，预示着未来房地产投资增速继续下滑，预计一季度房地产投资增速有可能回落到10%以内。房地产投资增速的下滑必将“拖累”整个投资增速，但我们对投资增速的下行无需过分担忧，未来制造业领域和基建领域投资增速均将保持稳定，预计2012年一季度投资增速在16.8%附近。

流动性需求仍然较大。从近期的数据来看，外汇占款已连续三个月下降，这将会直接引起基础货币投放的减少，我们认为仅依靠公开市场操作难以“对冲”外汇占款持续流出的影响，未来流动性的补充仍应依靠下调存准和加大信贷投放。17日央行进行了逆回购操作，规模为1690亿元，但从当前市场利率来看，SHIBOR一周、二周利率仍在飙升，市场流动性需求仍然较大，预计周四央行的逆回购规模将加大，若周四央行再次向市场投放资金后，整体流动性情况仍较为紧张，则春节前仍有降准可能，若央行投放资金后，市场流动性情况有所改善，则降准窗口会在春节后打开。