旅游酒店黎明前的黑暗计划

乐福表示：我爱我的队友和朋友卢比奥 旅游酒店：黎明前的黑暗 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告关键点：

旅游板块调整源于估值中枢下移下半年行情的启动时点或为7、8月构建以景区类股票为核心的投资组合报告摘要：

旅游板块调整源于估值中枢下移。过去一个月间，A股餐饮旅游指数下跌10.8个百分点，在A股各行业板块中调整幅度最大。在仔细审视行业基本面后，我们认为：旅游行业增长的动能依然强劲，板块调整源于估值层面的变动。今年上半年以来，国内通胀高企，政府实行紧缩性货币政策，A股流动性紧张导致市场估值中枢不断下移。5月份的下跌实则是板块估值风险集中释放的表现。

旅游板块6月份取得超额收益或为小概率事件。虽然旅游板块重点公司目前PE约 0倍，进入合理估值区间，但相对估值依然较高，板块估值存在进一步下调的压力。对比以往年份，本次调整的幅度和时间也显得不够充分。旅游板块6月份取得超额收益或为小概率事件。

下半年，旅游板块的表现值得期待。虽然我们对旅游板块6月份的表现持谨慎态度，但旅游行业增长的动力依然强劲，部分公司具有强有力的经济特征，盈利增长确定。在不明朗的经济环境中，这些公司属于优质稀缺资源。可以预期的是，一旦估值下修过程结束、市场企稳，旅游板块有望再次活跃。鉴于“政策刺激”和“事件性冲击”构成旅游股表现的催化剂，今年下半年有望出台的旅游行业“十二五”规划、《国民休闲纲要》以及“十一”黄金周行情都将成为旅游股再次表现的催化剂。下半年，旅游板块表现值得期待。

下半年行情的启动时点或为7、8月。回顾过去9年间旅游股的表现，可以发现旅游板块具有明显的季节性特征。统计分析表明：旅游板块一、三季度更容易取得正向超额收益，概率高达77.8%，其中7、8月份又是取得超额收益的主要时间节点，对应“十一”黄金周行情的提前表现。因此，我们倾向性的认为，下半年行情的启动时点将在7、8月。

构建以景区类公司为核心的投资组合。在旅游行业各子行业中，景区类公司由于盈利增长确定，具有资源属性，安全边际高，是弱市中绝佳的防御品种。另一方面，景区类公司最为受益刘易斯拐点过后低端劳动力收入水平快速上升带来的观光旅游需求的大量释放。在行业景气高涨、产业政策出台、“十一”黄金周行情催化下，下半年景区类公司也将成为不错的进攻性品种。

维持“领先大市-B”的投资评级。6月份或将是旅游板块趋势性反转的前夜。建议投资者在6月中下旬开始逐步布局优质景区类个股。

风险提示：政策出台时点、实体经济总需求大幅下滑导致风险偏好上升