金融非银金融业绩预期升温荐股位置

金融：非银金融业绩预期升温 荐6股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

金融数据超预期，信用释放效应渐强。 月新增社融2.86万亿元（前期70 0亿元），YoY+80%，不仅总量增幅超市场预期，融资结构也大幅改善。其中人民币贷款1.96万亿元（YoY+71%）、表外融资824亿元（去年同期-25 0亿元），两者合计贡献71%当月社融，YoY+15pt。同时地方债的提前放行也强劲支撑了社融的增长， 月新增地方债25 2亿元，同比增长28 %，占当月社融新增9%。从贷款口径看，新增人民币贷款1.69万亿元（YoY+51%），主要依靠居民贷款、企业贷款的拉动。其中居民短期、中期贷款，同比分别增加2262亿元、8 5亿元，当月贷款占比分别达到25%、27%；企业短期、中长期贷款同比分别增加2272亿元、1958亿元，当月贷款占比分别达到18%、 9%。

从负债端看，M1持续增长、 月同比增速4.6%，环比高2.6pt；M2增速8.6%、环比高0.6pt。企业流动性持续改善、信用派生能力增强，真实融资需求持续增加，信用释放效应渐强，从政策底向经济底传导渐近。

保险：宽信用到利率回升，稳获利差益。社融数据映射实体经济融资需求增加、信用体系修复，无风险利率因此抬升。10年期国债利率自 月底以来增长27bp至 . %，坚定支持了险企的固定收益资产回报。叠加权益市场的贝塔弹性，险企稳获利差益，在贡献利润弹性的同时，带来投资正偏差、增厚EV。而今年以来上市险企新单保费逐月改善，部分已实现较好正增长；产品结构上保障险实现较好增长，业绩考核以价值为先、规模并行，保证了NBV的稳定增长。我们预计全年上市险企这些现象无疑传递了这样一个信息：在绝对生源充足并大幅增长的背景下NBV将实现5%-10%正增长，业绩领先者或可实现10%以上增长；EV实现14%-20%增速。而当前上市险企P/EV仅为0..2倍，仍处于历史低位，面对估值要素改善+基本面增强的双击，将先延续估值修复行情、再迎估值增长行情。推荐新华保险、中国平安、中国人寿、中国太保。

券商：流动性助推交投情绪，业绩全面升温。M1增速持续提高，佐证企业资金流动性增强；而社融增速-M2增速扩大预示信用派生增强，实体企业流动性改善。而影响资本市场的基本影响要素——流动性环境、企业基本面的升温将持续激励市场保持活跃，作为资本市场中心的证券公司也将获得持续正反馈。此外，存量社融中直接融资占比仅1 %，其中股野外人体细菌实验是侵华日军731部队的核心秘密之一票融资仅 %。在金融供给侧改革、发展直接融资市场的当下，权益市场必将得到进一步发展，给券商机构与投行业务带来新机遇。根据 月券商财务数据，可比口径 5家上市券商实现净利润146亿元，YoY+92%、MoM+46%；实现营业收入299亿元，YoY+62%、MoM+ 9%；行业整体年化ROE9%。我们预计今年券商营业收入将有望实现约50%增长，而减值损失减少、资本运用效率的提高将进一步减少成本支出，预计利润将有望实现60%-80%左右增长。其中具备资源与资金优势的大券商受政策红利推动将抢跑机构业务赛道，具备长期业务增长α空间，估值中枢上移。而小券商经纪、自营占比高，去年受信用业务减值损失拖累业绩大幅下滑，今年以来的牛市行情迅速改善以上业务，带来β弹性。当前大券商估值1..8倍，优先推荐龙头券商中信证券，兼具自营弹性与资源优势、估值较低的海通证券，券商转型先驱华泰证券，关注具备业务特色转型突破的招商证券、广发证券。