宏源证券非食品和翘尾拖累通胀走势源泉

宏源证券：非食品和翘尾拖累通胀走势 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

在内外部环境作用下，九、十月后降息窗口将逐渐关闭报告摘要：

CPI表现偏弱，主要受非食品价格拖累，核心通胀稳定，预计9月CPI由于翘尾因素将继续下降，年底CPI将趋于回升。8月份CPI环比上涨0.2%，食品价格上涨0.7%，非食品价格下降0.1%，都低于近年来的同期水平，尤其是非食品环比14个月来首次出现环比负增长。核心CPI环比持平，同比上涨1.6%，从年初以来核心CPI基本都保持在1.6%-1.7%这个水平线。基数效应造成了同比和环比的扭曲：猪肉和鲜菜的价格环比分别上涨5.1%和1.8%，而由于去年同期基数较高，使得猪肉和鲜菜的同比负增长；鲜果和水产品价格环比分别下跌2.1%和0.6%，而去年同期基数低，使得鲜果和水产品同比涨幅较高。我们判断，由于9月份翘尾因素将大幅度下降，9月CPI可能继续回落，此后再重新上升；CPI通胀比较温和。需要关注四季度来自食品项目的压力，尤其是观察猪肉价格上升的力度和持续度。

从饲料销量上不难透视到现在养殖的存栏量；其次严重的疫情对肉禽的危害已经到了非常严重的地步PPI边际改善势头中断，长期在通缩中低迷反复是常态。8月份工业生产者购进价格RMPPI和出厂价格PPI重新陷入环比和同比双双掉头下滑的状态，结束了3月末以来连续四个月跌幅收窄的走势，重现下滑，扩大负增长的跌幅，价格边际改善势头中断。在30个主要工业行业中，10个行业产品价格环比上涨，7个行业环比持平，13个行业环比下降。

房地产价格持续全面下降，各地纷纷放松和取消限购，“金九银十”考验在即，九月旺季开局地产销售依然低迷。百城房价连续四个月下跌，跌幅较上月收窄；一二三线城市价格全面下降势头不减，分别下跌0.29%、0.92%和0.56%；各线城市跌幅有所分化：二线城市跌幅更大并且跌幅扩大，一三线城市的跌幅收窄，尤其是一线城市收窄了0.7个百分点。

我们并不因为通胀的下降和实体经济的疲弱而认为央行将全面降准降息：一是因为降准降息的有效性在下降；二是党和政府的工作重心边际上已经转向改革，稳增长仍将以定向调控为主，全面的降准降息政策推出概率较小。在内外部环境作用下，九十月后降息窗口将逐渐关闭，这是因为一方面十月后国内通胀将逐步走高，且届时由于去年基数相对较低稳增长压力可能已经不大，全面体制改革大幕的拉开也会淡化对增长的关注；另一方面十月底美国将彻底退出QE，美国加息预期将进一步升温，内外部形势的变化将导致降息窗口逐渐关闭。