光大证券中国消费不足吗来自世界末日的启示源泉

用加粗、标题、插图的方法对内容进行一下加工光大证券：中国消费不足吗 来自世界末日的启示 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

随着玛雅历“第五太阳纪”结束日期的临近，末世论又重新流行起来。这种论调虽然荒谬，但提供了一个分析中国消费不足的视角。

如果世界即将毁灭，那么人们应该只顾及现在，而投资的回报率也应该为零。因此，市场化的调节机制会让企业部门所拥有的资源都流向居民，变成消费。

但这种调节机制在中国并不完成存在。就算世界末日即将来临，我们也想象不出国企会将其手中的资源大量转移给中国居民的可能。这显然是消费不足的症状。

正因为中国经济中缺乏这种市场化调节消费和投资的机制，所以我们相信中国存在消费不足的问题。

根据玛雅人的一种历法，几天之后的2012年12月21日是所谓“第五太阳纪”结束的时点。有好事者于是说，这一天将是世界末日。由于好莱坞大片《2012》的渲染，这种论调风靡世界。在这个所谓的世界末日即将到来的时候，“末世论”又再次流行起来（连去年上映的《2012》这部电影也用打着3D的名头再次回到了影院）。国内媒体也有报道说，有人将其信以为真，卖房卖车。

我们不是天文学家，因此无意在这里分析玛雅历是否科学，是否真的能预示灾难。我们更不是末世论者。我现在还记得，十几年前千禧年即将到来的时候，相信世界末日的人似乎比现在还更多一些。不过，世界末日这个话题却提供了一个很好的视角，可以帮助我们分析一个更加现实的问题——中国的消费不足。

问一个问题，假如你相信明天世界就会毁灭，今天你还会做投资吗？理性人应该都会给出否定的答案。既然世界都要毁灭了，那么及时行乐也可，惶惶不可终日也行，但就是不应该为不会再来到的明天而投资。这个例子虽然极端，但很好的体现出了投资的本质属性——投资是为未来所作的准备。这与服务于当前的消费形成了对比。因此，消费与投资的比例究竟如何拿捏，完全取决于人对于现在和未来的相对偏好，以及投资的回报率。在明天世界就会毁灭的这种极端情况中，未来对人来说完全没有价值的，所以投资因而没有意义，所有的资源都应该被用作当前的消费（当然，如果你花10亿欧元买到了方舟的船票，那就是完全是另外一回事了）。

这个简单的逻辑放到整个经济体仍然成立。如果世界即将确定性的毁灭，那么应该可以看到资源从专司投资的企业部门大量流向居民部门，变成居民的消费。在市场经济中，这一过程会自发进行，无需政府的干预。作为企业股东的居民部门因为不再在乎明天，会让企业将其本来计划用于投资的资源分红分出来，变成股东的收入，进而转变成消费。这就是市场基于居民偏好和投资回报率信息，自发进行的资源在消费和投资之间的调配。在世界某日这种情景中，居民只偏好现在，而投资的回报也为零，因此资源将完全分配给消费，一点都不留给投资。

在市场经济中，这种调节机制其实时时刻刻都在发挥着作用。只不过在世界末日这种情景中，表现得更加明显罢了。而在正常的状况中，人并不仅仅只偏好当前，资产的回报率也不会是零，因此市场会相应的把资源在消费和投资之间合理分配，达成这二者的平衡。但很可惜，这种机制在目前的中国并不完全存在。这是造成中国消费不足的根本原因。

还是回到世界末日的例子。假设所有的中国居民都相信世界即将毁灭，那么理性的行为就是把居民手里的资源全部都消费掉。居民也会向自己持有的企业施加压力，促使其将资源分红给居民。但别忘了，我国经济中还有很大一块是国有企业，它们占到了工业部门的40%，并垄断了金融行业。这些国企会因为居民只偏好当前，而将它们手里握有的资源转移给前者吗？答案是否定的。因为居民部门的偏好根本无从传导到这些企业的决策者那里去。在这种极端的情况中，即使投资回报率已经注定会因为世界的毁灭而变成零，国企所握有的资源却仍然无法变成居民消费。这就是无可争辩的消费不足。

当然，政府可能会介入干预。但这并没有改变问题的实质——中国因为国企的大量存在，所以缺乏市场化调节消费和投资的机制。政府并非万能，如何能够指望它可以清楚的了解居民的时间偏好，因而恰当的把资源从国企的手里转移到居民手里，变成消费？如果在世界毁灭这种极端情况中，我们都想象不出会有这种可能性，国企会把足够的资源转移给居民、变成居民消费。那么我们也完全有理由相信，现实中的中国存在着消费不足。地球没有那么容易毁灭，我们还可以对“末世论”一笑而过。但消费不足却在中国真实的存在着，时时刻刻影响着中国经济的运行，我们不可轻而视之。