行业莫尼塔流动性不确定性最大的两个变量

莫尼塔：流动性不确定性最大的两个变量 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心提示今年以来我们持续跟踪了社会融资总额的具体流向，判断高速增长的社融流向了什么领域。我们将人民币贷款、信托贷款和债券融资作为社融中比较实在有效的成分，统计增量融资的去向。其中，四月同比多增的部分中76%是流入了地产和基础产业。

如果考虑流量资金投放去向，四月地产和基建融资占比相比今年一季度继续上升，显示大量的融资仍然通过各种渠道流入地方项目，形成地方政府的显性和隐形负债，对实体资金需求的挤出也更加显著。

如果流入地方政府的融资继续快速增长，将导致对银行资金运用监管继续收紧的概率也会继续提升。

核心提示另一项对资金面边际影响显著的因素是日元和日本国债收益率的变动。

去年日元和日本国债收益率运动方向的背离很好的诠释了安倍客船移泊安全水域的政策意图。中国外汇占款连续几个月维持高位也显然与日元的变动紧密相关。

如果日元在接下来一段时间继续发生快速贬值，将继续导致资金快速流入。

但日元贬值的负面影响才刚刚开始体现：名义有效汇率的大幅贬值还没有带来经常账户顺差的改善，而国债收益率上行也先于政府收入改善。

从政治角度考虑，安农大师生薪火相传倍经济学很难有明显转向，日元长期贬值的可能性很大。短期而言，日本能否在日元继续贬值的同时压低长端利率存在不确定性，多少将造成市场的进一步波动。其具体的政策选择对国内资金流入的传导也将面临较多的变化。

有利的因素仍然在于未来一段时间到期的回购和央票量不小，将支撑市场利率回落至前期的波动中枢。