行业上海证券稳健基调下转向宽松

[摘要]

主要观点：

信贷超预期增长在货币当局多次表态维持稳健、中性货币政策基调的背景下，实际信贷增长表明当局在实践中，出于经济平稳增长的需要，实行了激励信贷扩张的政策。9月实际信贷的超预期增长，实际上是货币当局激励的结果——定向宽松和新增投资项目的持续上马，直接导致了新增信贷的持续扩张。

清理配资使货币结构继续改善9月，随着同时也让人感到丝丝的寒意：原材料几度上涨清理配资进入尾声，银行部门的同业贷款增长继续下降。

清理配资带来的同业信贷减少，客观上促进了表外转表内的经营变化，从而使得货币结构发生相应变化，同业存款变成非金融企业存款，即M2保持平稳甚至略有下降的同时，M1大幅增长。不过，我们依然认为，M1和M2间差距的大幅减少，不会是“货币金叉”现象。

信贷导向实体经济的政策效应初现整体上，全社会资金“脱实向虚”的格局未来根本改善。从企业部门新增信贷的期限分布看，中长期信贷增长持续超越短期信贷增长。金融机构信贷期限长期化的倾向，意味着资金在金融市场上空转的部分减少，意味着信贷被更多地投向实体领域；货币当局一直引导的“将资金引向实体经济”，实际上正在悄悄地发生作用。

降息、降准可期“对冲”外汇储备减少给我国基础货币调节带来的影响，将是未来货币政策的主要工作。不过，对冲性质的“宽松”动作不会带来流动性宽松，维持货币“二分法”下“紧数量、低利率”的判断。

在经济下行和通货紧缩的双压力持续情况下，货币当局进一步降息的动机也日益上升。虽然利率市场化下，社会融资的利率主要由市场决定，金融机构吸收居民资金的竞争也已高度市场化；但受传统经营习惯和商业银行定价传统的影响，央行的利率调整对实际融资成本和储蓄利率，还是有着重要的影响。