电力电力需求强劲且煤价疲软买入华润电力和哈

电力：电力需求强劲且煤价疲软 买入华润电力和华能(H) -11 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

电力需求强劲且煤价疲软；买入华润电力和华能(H)现货煤价的下跌和发电量的上升对独立发电企业有利秦皇岛现货煤价从6周前的高点人民币810元/吨下跌了16%至人民币680元/吨。独立发电企业的冬季储煤期基本上已经结束。根据中国煤炭资源的数据，秦皇岛港口煤炭库存已经由2010年年初的540万吨增长了50%以上，目前约为818万吨（接近2009年的峰值）。此外，秦皇岛煤炭运量近来也在持续下滑。如果煤炭供应出现季节性增长而且原先关停的一些小煤矿最终复产，我们认为这一趋势可能还会继续。

我们认为，全国独立发电企业的平均煤炭库存已经反弹至约18天的水平。这超过了通常为15天的安全线，并使得独立发电企业可以迅速地转用价格更低的煤炭。在我们看来，由于煤价和沿海煤炭运价下跌（过去10周运价跌幅超过60%）而发电量强劲，独立发电企业2010年二季度的盈利可能好于一季度。我们认为，煤价的下跌意味着电价上调的可能性不大，但对于独立发电企业而言这仍是一个较好的结果，因为这种情况不用等待国家政策的特别扶持。

我们认为创历史新高的2010年月份发电量在更大程度上是去年12月份发电量创下历史记录之后的延续，而不是受2009年较低基数的影响。公布的数据显示，2010年月份的累计发电量同比增长27%至6,210亿千瓦时的历史高点。

与之相比，受全球金融危机影响，2009年月份的累计发电量同比下降4%，而过去10年（年）同期同比平均增长12%。我们预计，未来几个月发电量还将强劲增长，直到潜在的宏观收紧措施可能削弱这种增长势头。因此，我们并没有根据年初至今的发电量来推断全年数字，因为我们认为2009年上半年需求增长放缓导致部分电力需求受到抑制，最近的数字可能反映了这些被释放的电力需求。我们预计，2010年中国发电量的同比增幅为10%。

人民币潜在升值对独立发电企业的影响可能有限华能是我们研究范围内唯一有海外业务（即新加坡的大士能源）的独立发电企业。独立发电企业的成本大多以人民币计价，除了以下方面外：1)以外汇计价的贷款（2009年上半年：我们研究范围内企业的外汇贷款占比从大唐的2%至华能的25%不等）；2)应会继续增长的煤炭进口。

我们看好能对煤价形成自然对冲以及燃料结构具防御性的独立发电企业我们看好华润电力（08 ，买入，位于强力买入名单），因为其山西煤矿带来盈利上行空间而且该股估值具有吸引力。我们也看好风险回报状况有利的华能H股（，买入）。此外，我们还看好国电电力(，买入)和长江电力（，买入），原因是这两家企业的盈利比同行企业更具防御性。

主要假设电价（燃煤）：2010年5月1日和11月1日电价分别上涨人民币0.02元（含17%的增值税）；2010年平均同比涨幅为5%，对2011年的全年影响也为同比上涨5%。

同比下降1.8% 单位煤炭成本：2010年同比上升12%-15%，2011年没有变动；机组利用率：2010年和2011年可比电厂机组利用率分别同比增长 %。

利率：2010年和2011年全年分别上升27个基点。

估值概要股票12个月公司代码评级目标价格2010E2011E华润电力8 买入*21.00HK$1711华能(H)买入5.70HK$199华电(H)中性2.40HK$198中电国际2 中性2. 0HK$219大唐(H)中性 .70HK$4216长江电力买入15.50Rmb1818国电电力买入8.70Rmb1915华能(A)中性6.50Rmb 417申能股份中性11.20Rmb2120粤电力0005 中性7.60Rmb2518华电(A)卖出 .50Rmb5224大唐(A)卖出4. 0Rmb11044市盈率(X)*该股位于我们的亚太强力买入名单我们基于贴现现金流的12个月目标价格面临的上行/下行风险：

电价/机组利用率/煤炭成本不同于我们的假设。

资料来源：Datastream、公司数据、高盛全球经济、商品和策略研究、高华证券研究预测