电力电力需求持续反弹对发电企业仍持谨慎态

电力：电力需求持续反弹 对发电企业仍持谨慎态度 类别： 机构： 研究员：

全市立案查处的案件共有341宗 [摘要]

11月，中国电力需求持续反弹。发电量同比增长8%，是今年 月以来的最高增速。近期H股发电公司的表现非常好，原因主要是市场对201 年合同煤价保持不变及国内煤价下跌的乐观预期。根据我们的情境分析，我们认为201 年单位燃料成本同比下降2%-4%的正面影响已基本反映在股价中。电煤价格并轨政策方面，我们认为，对发电企业的影响轻微负面。

考虑到对单位燃料成本下降的乐观预期已反映在股价中、板块估值较高、板块面临的向下重估风险以及电煤价格并轨政策的负面影响，我们重申对电力板块的中立评级。重申对华能国际H股的卖出评级和对华润电力和中国电力的买入评级。

电力需求持续反弹11月，发电量同比增长7.9%至401.1太瓦时，是今年 月以来的最高增速。月累计发电量同比增长4.4%至4, 84. 太瓦时，增速较月的 .9%有所加快。来自国家电监会的数据也显示电力需求持续反弹。

鉴于年中公布的多个大型项目已在4季度开始动工以及制造业采购经理人指数和工业增加值增速双双反弹，我们认为，电力需求将逐步回暖。我们维持2012年全年用电量和发电量分别同比增长5. %和4.7%的预测不变。我们预计201 年全年用电量将同比增长6.7%。

随着雨季结束及电力需求回暖，火电利用率有望逐步回升。我们预计2012年总体/火电/水电利用率分别为52.4%、58.2%和 6.2%。

火电项目投资方面，我们认为，随着项目审批的加快以及火电企业盈利能力的改善，火电项目投资将持续回升。鉴于其市场领先地位，上海电气(人民币 .80,持有;港币 .1 ,买入)仍是我们在电力设备板块中的首选股票。

煤价稳定，电厂库存水平较高截至12月 日，秦皇岛山西优质煤现货价格与上周持平，保持在6 5元/吨的水平。秦皇岛煤炭库存周环比上升0.6%至670万吨。六大电力集团沿海电厂的煤炭库存天数由上周的21天上升至22天。

鉴于对煤价稳定的预期以及供暖季已经来临，我们认为，发电企业维持高库存的意愿较低，预计电厂煤炭库存将逐步降至15天左右的正常水平。

情境分析:乐观预期已反映在股价中根据我们的情境分析，我们认为201 年单位燃料成本同比下降2%-4%对盈利的正面影响已基本反映在当前估值中，这表明市场对201 年合同煤价保持不变及国内煤价下跌的乐观预期。

根据最近的报道，电煤价格并轨方案已获国务院批准。我们认为，并轨价格可能提高以及煤电价格联动机制落空都会对发电企业产生一定的负面影响，因为合同煤价上涨为市场的乐观预期带来了下行风险，同时在煤价反弹时，发电企业仍需要承受损失。考虑到这些不确定性，我们认为电煤价格并轨政策将给发电企业带来轻微的负面影响。

重申对电力板块的中立看法考虑到对单位燃料成本下降的乐观预期已反映在股价中、板块估值较高、板块面临的向下重估风险以及电煤价格并轨政策的负面影响，我们维持对电力板块的中立评级。维持对华能国际H股的卖出评级和对华润电力和中国电力的买入评级。