金融节奏调整回归保障本质荐股位置

金融：节奏调整回归保障本质 荐4股 -04 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2018年上市险企产品转型，各季度保费增速更加均衡，保障型产品仍待市场接受。受全年股市、债市下行影响，投资收益加剧业沪铝绩波动。准备金低基数改善，对利润有正向作用。保险行业估值仍处洼地，看好短期价值修复机会。

寿险保费收入增速承压，新业务价值有望改善：1）2018年寿险行业增速显著收窄，仅为0.85%，寿险保费进入调整期；2）2018年上市险企保费增速承压、开门红遇冷，但仍保持行业集中度稳定，主要原因是大型险企提早布局保障型产品转型、代理人规模和质量的优势； ）上市险企个险渠道期交保费下滑，预计个险新单保费下滑。

投资端承压，险企资产管理受考验：1）2018年全年股市、债电商企业之所以大规模拼杀家电类目市下行趋势导致整体投资收益下滑，预计对上市险企净利润造成较大影响；2）保险行业2018年资金运用中权益类占比小幅下降； )2018年前三季度上市险企投资收益率均有下滑，降低股票和权益类基金的占比，增加固定收益类资产占比，资产配臵更为保守，预计全年投资收益率同比保持下滑趋势。

准备金贡献变化，投资收益波动加剧业绩波动：1）上市险企淡化开门红效应，2018年各季度保费收入增速更加均衡，保障型产品转型仍待市场接受。2）受权益市场波动影响，上市险企利润承压； ）750天平滑曲线较低基数转好，准备金少提对利润正向作用；4）预计中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保EV增速分别为16.74%，12.0%，14.6%，11.8%；NBV增速分别为5. %，-15%，-5.1%，0.5%；净利润增速分别为25.2%，-55. %，49.5%，17.7%。

投资建议2019年开门红承压，全年保费增速有望前低后高，但难有大突破；利率情况波动对保险公司带来压力，但是股市行情回暖有望一定程度上改善投资端。估值仍然位于底部区域，目前2019年行业PEV为0.96。看好保险行业短期估值修复。重点推荐中国人寿、中国平安。

风险提示2019年开门红产品销售预期不佳，保障型保险产品保费增速不及预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响；利率下行带来的险企投资不确定性。