电力绝境求生否极泰来吗

电力：绝境求生 否极泰来 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告关键点：

发电公司继续降低成本的空间已经基本没有，面对煤价继续上涨已经无法依靠自身来应付，必须依靠电价上调来消化，因此我们预计未来几年电价可能将不断上涨，而发电公司的盈利能力将逐步恢复到正常水平。

在目前这种较弱的市场环境下，我们认为安全边际较高、基本面即将触底回升的电力行业获得超额收益的可能性较大，因此我们上调行业评级为“领先大市-A”。

报告摘要：

2011年缺电原因分析：导致各地缺点的原因包括电力需求增长超过预期、部分地区装机容量增长不足、来水不好减少可水电发电量、部分火电机组减少发电量等。

电力需求增速逐渐回落：最近几个月用电量增速逐渐回落，但全年预计仍会达到12.5%-1 ％左右。200 －2007年全社会用电量增长的主要动力是来自四大高耗能行业，而近2年来高耗能行业、非高耗能工业、第三产业和居民用电增速基本相当，说明我国产业结构正在逐渐发生变化，先进制造业、服务业和居民用电在全社会用电量的比重正在逐步上升。从这种趋势来看，我国未来的电力需求增速将会逐渐回落，未来几年的中值可能在8－10%之间，我们假设2012年用电量增速会回落到10%，而之后会逐步回落到8%。

新增装机容量存在隐忧：由于近几年火电盈利能力的下降和发电企业资产负债率的高企，以五大集团为代表的发电集团没有能力、亦无动力去建设火电机组。

发电企业能否在“十二五”期间完成年均新增5500万千瓦火电的目标值得关注，未来存在缺电情况进一步加剧的可能。

一直在低谷徘徊 电价调整后压力有所减轻：受到煤价上涨的影响，2011年1季度27家主要的火电上市公司整体业绩已经处于亏损边缘。在25个省电价上调后，火电公司盈利能力有所恢复，但仍远低于正常水平。

未来电价将不断上调：发电公司继续降低成本的空间已经基本没有，面对煤价继续上涨已经无法依靠自身来应付，必须依靠电价上调来消化，因此我们预计未来几年电价可能将不断上涨，而发电公司的盈利能力将逐步恢复到正常水平。

上调行业评级到“领先大市-A”：在目前这种较弱的市场环境下，我们认为安全边际较高、基本面即将触底回升的电力行业获得超额收益的可能性较大，因此我们上调行业评级为“领先大市-A”。

风险提示：煤价上涨超预期、电价调整滞后。