金融负债成本压力缓解荐股位置

金融：负债成本压力缓解 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2017年以来在严监管趋势下，上市银行积极调整业务结构，回归存贷本源，随着调整的逐步到位，大部分银行的流动性指标改善，下半年调整压力缓解。

此外，7月以来市场资金利率明显下行，展望下半年，我们认为行业负债端成本压力缓释，结构上看，2017年受资金上行冲击的中小银行的净息差将存在改善空间。

支撑评级的要点量：资负结构优化，规模增速有望企稳回升在非标业务监管高压延续的环境下，大部分上市银行的资产端配臵向信贷倾斜，上半年非标占比下降（大部分银行降至15%以下）。负债端，受同业业务监管影响，各家银行加大对存款的争夺，行业整体上半年的存款占比较2017年末提升1.2pct至7 .9%。

随着资负结构调整的逐步到位，股份制和城商行2季度规模同比增速回升，其中股份行2季度较2017年提升1.2个百分点至4.6%、规模对净利润的贡献较2017年提升0.2个百分点至2.1%。此外，大部分银行（尤其是股份行）2018年半年末流动性匹配率指标较年初改善。从下半年来看，在银行表内加大信贷投放力度，表外业务监管适度放宽的背景下，行业规模增速有望企稳回升，预计下半年行业整体规模增速将回升至8%-9%区间（vs上半年7.1%，YoY）。

价：市场资金利率下行，中小银行息差更为受益由于中小银行主动负债占比较高，2016年4季度以来市场资金利率的上行对中小行负债端成本带来抬升压力，受重定价结构影响，2018年上半年中小行的压力仍存：股份行2018年上半年同业负债成本率较2017年提升2BP至 .7%；大行、股份行、城商行上半年应付债券成本率较2017年分别提升11BP/25BP/19BP至1.9%/2.8%/2.7%。但在结构调整压力缓不少企业（集团）及其下属企业先后披露了他们的2020战略或“十三五”规划解以及贷款定价能力提升的综合影响下，2季度股份行和城商行的息差走阔，环比提升5BP/1BP；且息差对净利润贡献存在边际改善，负贡献度从1季度的8.1/ .5个百分点收窄至6.5/0.9个百分点。

展望下半年，我们认为随着 季度市场资金利率的下行，行业负债端成本压力将有缓释，尤其是2017年受资金利率上行冲击的中小银行。经过我们测算，基于同业资金利率下行80BP、同业存单下行100BP以及债券到期收益率下行15BP的假设，中小银行的净息差改善幅度将大于大行。个股来看，改善幅度最大的兴业银行、上海（中国证券报）银行、浦发银行，前三季度息差改善幅度分别为4BP/4BP/ BP；全年息差改善幅度为10BP/8BP/7BP。

投资建议从上市银行的息差表现来看，随着下半年金融市场利率的下行，主动负债占比高的中小银行的息差改善幅度将高于大行。目前银行业基本面平稳，板块估值对应18年0.84xPB，短期体现防御配臵价值。从中长期来看，在行业业绩稳健背景下，绝对收益确定性依然较强，后续仍需关注国内外经济形势变化。个股我们推荐边际改善显著的上海银行、光大银行，业务稳健的大行和招商银行。

评级面临的主要风险：经济下滑导致资产质量恶化超预期。