民生证券加息点评短期负面冲击不改四季度修蹭飞

民生证券：加息点评 短期负面冲击不改四季度修复行情 类别： 机构： 研究员：

或者你前军是曹仁之类的龟甲流[摘要]

一、事件2010年10月19日晚,中国人民银行决定，自2010年10月20日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.25个百分点，由现行的2.25%提高到2.50%；一年期贷款基准利率上调0.25个百分点，由现行的5.31%提高到5.56%；其他各档次存贷款基准利率据此相应调整。

二、我们的分析与判断央行此次超预期加息，是继2008年12月23日下调存贷款利率后首次加息，意味着两年多来宽松的货币政策格局开始改变。本次政策的出台，表明我国经济已经企稳回升，也意味着我国调控政策的核心，已经从三季度的“保增长”转到四季度的“抑物价房价”上来。

1、政策重心：从三季度的“保增长”到四季度的“抑物价房价”我们认为政府的政策调控将按照“保增长”到“抑物价房价”再到“促转型”这一路线演进。此次上调存贷款基准利率与历次加息的目的有所不同，调房价物价、控通胀成为本次加息的主题，也意味着我国政策的重心从三季度的“保增长”转到四季度的“抑物价房价”上来。

今年前三季度，受经济增速不断下滑影响，保增长成为政策的工作重点。进入8月份以来，我国经济增速下滑趋势明显减缓，部分指标呈现小幅回升态势，其中先行指标PMI连续两月环比增长，9月份回升至53.8。在经济增长趋于平稳、通胀压力高企的态势下，控制物价和房地产价格的上涨，已经成为当前政策调控的重心。

2、非对称加息意在回收流动性与历次加息对比，本次加息呈现出如下特点：一是存贷款利率不对称上调，一年期以上期限的定期存款利率上调幅度大于同期贷款利率上调幅度，其中五年期幅差最大；二是定期存款利率上调幅度中期大于短期，而贷款上调幅度短期大于中长期；三是短期贷存息差增大，中长期贷存息差缩小。综合这些特点，我们认为：

（1）此次中期存款利率的上调幅度大于贷款利率，而且中长期贷款上调幅度不大，表明央行在吸引更多中期存款、抑制投机性短期贷款需求的同时又不想过多影响企业贷款加息点评：短期负面冲击不改四季度修复行情的积极性，避免对企业活跃程度的过分打压。因此加息的首要目的是收缩过剩的流动性，对冲持续上涨的通胀压力，抑制投资，挤压高企的房地产等资产泡沫。

（2）对于房地产来说，此次加息可以视为地产调控政策的一个方面。从短期来看，地产市场对信贷的敏感度比较高，贷款成本支出的增加，将会抑制住部分具备刚性需求但对银行贷款依赖程度大的购房者入市，同时中长期贷存息差的缩减将抑制银行的放贷冲动，地产开发商的开发贷款将受到一定程度的抑制。