行业德邦证券震荡市静待战略反攻

德邦证券：震荡市 静待战略反攻 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

【核心观点】

经济层面，规模以上工业增加值、投资和消费增速纷创新低。1－2月份，规模以上工业增加值同比实际增长11.4%，比2011年12月份回落1.4个百分点，从数据看，工业增加值增速回落也与发电量、钢材产量增速下滑相一致。从去年11月开始，规模以上工业企业的产成品库存同比开始下滑，维持目前经济正处于去库存阶段的判断，经济同比增速还将继续下行；固定资产投资(不含农户)同比增长21.5%，增速较去年全年回落2.3个百分点；社会消费品零售总额同比名义增长14.7%，创12个月以来新低。

通胀方面，2月CPI同比上涨3.同时内嵌纯净剔透极光陶晶镀膜。2%，与1月份的4.5%相比，回落幅度超出市场预期。这是2010年10月以来CPI增幅首次降至4%以下，也是2010年7月以来的最低值，标志着两年来实际存款利率为负的现象终告结束。

预计3月份CPI同比涨3%。通胀的回落将为后续政策打开空间，预计年内将有可能下调基准利率0.25个百分点，再次下调准备金率1.5个百分点。

流动性，节后流动性略回升，信贷节奏更加平缓。M1同比增速4.3%，相比1月份提高了1.2个百分点，主要还是由于春节假期之后现金从居民向银行和企业回流，企业存款增加8941亿元所致。M2同比增速比1月份略回升了0.6个百分点，流动性略微回升，但是依旧低于去年底12月数据0.6个百分点，延续了从去年下半年以来增速减缓的趋势。M1和M2增速剪刀差-8.7从1月份的-9.3下降了0.6个百分点，但是相比说法应该为全球估值最高的未上市科技公司更为妥当。起去年年底，下降幅度依旧较大。新增人民币贷款低于我们的预期，只有7107亿元，从信贷增速来看依然与1月份相比提高0.2个百分点至15.2%。我们将1、2月份数据相加，以排除春节因素干扰，由此计算得到两月共新增贷款14488亿元。自从放出天量信贷的2009年以来，各年同期数据一直在下降过程中，相比去年1、2两个月新增15756亿元的规模，今年这个数据下降幅度并不明显。从1和2月份流动性指标来看，流动性改善缓慢。

投资策略，流动性改善预期估值修复行情走完了第一波上涨，经济下滑和企业盈利负增长令股市呈压，可以看出预期与基本面的衔接变得更加复杂，政策预期的高涨已经有所退潮，而基本面的兑现显然被延迟，加大了短期市场的波动，我们预计经济在2季度见底的可能性依然比较大，不必过度悲观，四月行情下跌幅度有限。行业配臵偏防御，看好估值偏低的银行股，银行股12年动态PE6倍和接近1倍的PB,12年仍然有望获得绝对收益和阶段性的相对收益；还有，具有防御性的农林牧渔和商业零售值得重点关注。