齐鲁证券美股中期上涨趋势难以逆转吗

齐鲁证券：美股中期上涨趋势难以逆转 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

美国利率变化周期与股市波动我们把利率变化周期分为四个阶段：减息周期、低平息周期、升息周期和高平息周期，各个阶段的股市特点如下：

减息周期：一般处于熊市，股市跌幅通常在20%~60%，下跌推动力来自企业盈利的环比下跌和估值水平的收缩，通常估值收缩的幅度要大于企业盈利收缩的幅度；低平息周期：一般处于牛市或者牛市的前期，股指平均涨幅高达65%，估值水平提升是估值上升的主要动力；低平息初期企业盈利甚至还在收缩，但幅度远小于减息周期，企业盈利在后期出现显著改善；升息周期：股市表现平淡，股指涨幅通常低于企业盈利涨幅，即估值水平通常下行，平均跌幅为8.8%；高平息周期：股市多开始下跌，这通常会促使货币政策趋于放松，因此高平息周期通常持续时间较短；企业盈利继续小幅改善，但估值水平通常会从高位回落。

当前股指涨幅是否已透支未来的增长尽管股指自低平息周期开始已上涨高达接近两倍，但由于企业盈利改善幅度巨大，估值水平并未显著偏离历史均值，且由于本轮低平息周期时间过长，年化涨幅也并不突出。从近期企业盈利增速及全球经济复苏情况来看，企业盈利增速在当前水平也并无下降空间。

中短期内美股不会出现趋势性逆转通胀及由此引发的货币政策变化是决定股指走势的最重要因素。从目前通胀的走势看，我们预期年底可能出现核心CPI向上的拐点。通胀趋势性上行会加速加息周期的到来，明年上半年加息出现的概率较大。

我国传统鞋类利润同比下降8% 我们预计企业盈利同比增速可能从目前的低位继续回升，并继续推动股指上行。但通胀上升的压力出现可能促使加息提前，并使得指数出现8%的短期回调，估值回调幅度可能为10%左右。若无超预期事件的出现，我们预计估值水平难以突破目前的水平，而股指涨幅将会低于盈利改善的幅度。