钢铁成本红利及改革转型荐股覆盖

提高核电、天然气、可再生能源消费比重将成为趋势 钢铁：成本红利及改革转型 荐 股 -19 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件 月以来钢铁股总体表现抢眼，今日更是A股涨幅第一，我们重点推荐的八一钢铁、华菱钢铁、大冶特钢涨停，武钢股份累计涨幅超过40%。

结论我们认为钢铁股近期的强势上涨，原因是支撑钢铁基本面向好的三大中长期逻辑，在短期得到了强化：1）供给收缩，四川攀成钢环保关停暗示国有钢企去产能开始加速，以及环保治理高压下钢厂限产常态化；2）成本红利，持续的供给增长及成本下降导致铁矿石价格逐步失去弹性，产业链竞争结构朝着有利于钢铁的方向倾斜，进而使得钢价上涨时钢铁利润改善的弹性大幅提升； ）钢企改革/转型，杭钢、沙钢、韶钢、南钢、八钢等大面积的转型、借壳等。我们判断钢铁行业的基本面，在所有周期性行业中是相对较好的，且继续朝有利的方向演化，而估值及绝对股价却是最便宜的，因此应是当前投资的首选。选股逻辑主要为两点：1）基本面上，首选PE最低的武钢股份以及弹性大的华菱钢铁、新钢股份；2）转型方面，基于必要性、充分性的分析，看好八一钢铁作为下一个龙头，其次南钢股份、大冶特钢。

国金钢铁做为本轮唯一提前看涨钢价（1月29日）、最早看涨钢铁股（2月26日）的卖方，对相关逻辑有详细论述；另我们也是卖方中唯一对钢铁改革/转型有深度研究的。详见报告：1.29《产能周期错配及利润弹性提升》，2.26《钢铁三周期共振》、 .16《去产能破冰，环保限产，矿石失去弹性，钢铁更乐观》及2014.5.6《钢铁股掘金国企改革》。

评论钢铁股再次成为A股领头羊从2014年的抚顺特钢、久立特材，2015年初的沙钢股份、韶钢松山，再到本周的八一钢铁、武钢股份，钢铁股近两年一直不乏明星品种。我们基于对钢铁去产能、库存周期、铁矿石、国企改革、细分品种等各方面系统深入研究，比较好的把握了核电用钢、板材、钢铁转型、取向硅钢等的投资机会，并坚持认为，钢铁股的重新崛起有着深刻的逻辑基础，且在持续强化中。因篇幅问题，本文主要针对短期核心问题产能收缩、成本红利、转型等进行分析。

钢铁与航空一样，受益成本红利，且确定性更高过去10年，铁矿价格占钢铁制造成本的55%以上，而自14年初开始矿价从1 0美元/吨下跌至55元/吨，跌幅过半，导致钢铁利润在14年改善。虽受制于钢价下跌，14年钢铁利润改善尚不明显，但我们判断上述成本红利推动的冶炼利润抬升将是大趋势，而且是确定性的，这一点与近期航空股上涨的逻辑类似，甚至更强。

我们一贯观点：铁矿石进入5年期熊市，原因来自供给端的持续放量及矿山成本的不断下降：1）我们统计在2018年之前铁矿石产量年增速均在5%左右或更高，而需求不到2%甚至负增长；2）201 年开始矿山进入全球性的降成本周期，比如减税、管理改善、降本增效等，空间巨大（比如中国矿石税收占成本的20%），从而导致矿石成本曲线右移、底部下降，我们判断铁矿石价格在未来几年内将逐步失去弹性。这一点，在14年下半年以来的两次钢材反弹中已表现得非常明显——比如本轮钢价反弹近200元/吨而矿价甚至下跌2美元/吨，这意味着钢铁利润弹性的大幅提升（往年都是钢价涨而矿价涨得更多）。