第一创业货币强势再出手财政有望跟着走了

第一创业：货币强势再出手 财政有望跟着走 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

摘要：

中国人民银行决定，自2012年7月6日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点，一年期贷款基准利率下调0.31个百分点；其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。自同日起，将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.7倍。个人住房贷款利率浮动区间不作调整，金融机构要继续严格执行差别化的各项住房信贷政策，继续抑制投机投资性购房。

降息符合预期，物价大幅回落是背景，短期经济低迷及信贷不力是主因。本次降息距离6月8号的降息仅时隔一个月左右，符合以往央行“加息慢、降息快”的调控特征。从政策环境来看，降息的再度启动，显然物价压力的显著缓解，是有力的支撑。根据我们估计，6月CPI同比在2.2%左右，较5月大幅回落0.8个百分点。从政策目的来看，整体经济短期继续低迷，尤其是中长期信贷数据可能低于预期的表现，促使央行加快了降息的步伐。6月四大行信贷增长或不到2000亿，总体规模很可能明显低于亿的市场预期，尤其是中长期信贷的增长难言乐观。因此，我们看到，本次央行降息速度比较快，并采取了非对称性的方式，即贷款利率的下降幅度要大于存款利率，同时再度下调贷款利率下限至0.7倍。

下半年物价进入“2”时代，还将有至少1次降息，而财政政策有望追随“强势”脚步。在经济比较疲软时期，物价的压力会比较小。我们预计，下半年CPI将进入“2”的时代，其中三季度将在2%左右附近，四季度才会逐渐回升至2.5%附近的水平。在这样的物价环境下，降息的步伐还将继续，预计后续还将至少降息一次。不过，要想刺激信贷，乃至刺激经济，依靠强势货币政策，降低社会资金成本只是整个政府政策的一部分。要想较快推动信贷回升，还需要有政府投资为主的财政政策配合。我们预计财政政策最终不会选择“袖手旁观”，而将追随货币政策的脚步，出台更加积极的措施。近期监管类地方融资平台发债或被放开，即是其中例证之一。至于本次降息公告中，“个人住房贷款利率浮动区间不作调整，金融机构要继续严格执行差别化的各项住房信贷政策，继续抑制投机投资性购房”，或是央行为应对降息后，市场可能产生房价强烈上涨预期的一种“书面上”的应对。

—— 资金明显宽松的局面不会改变，7天回购利率最终将重新回到2..3%的区间。考虑到央行需要将明显压低资金利率，以刺激信贷需求，因此在信贷，尤其是中长期信贷需求明显回升之前，资金面明显宽松的局面是不会改变的。7月初的资金紧张是短期性质的，7天回购利率最终将重新回到2..3%之间。而在工具选择上，或如当前不断进行逆回购滚动操作，或继续降准，而最终结果是一样的。

对于权益市场而言，长期利率水平的下降，以及流动性改善的预期加强，将是对当前权益市场的正向刺激，可继续看好地产、资源类行业；对于债券市场而言，长期利率的下行，以及7天回购利率最终回到2..3%的宽松水平，将促使收益率曲线整体下移，尤其是看好利率长债及中高评级信用债。