行业平安证券外贸顺收对流动性影响显著

平安证券：外贸顺收对流动性影响显著 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周视点：外贸顺收对流动性影响显著1）外贸顺收与顺差不一致是常态。外贸顺收指的是贸易项下的结售汇差额，贸易融资、贸易信贷使得顺收与顺差不一致是常态。

2）顺收与顺差之差可以反映资本跨境流动的方向。如果顺收大于顺差，意味着跨境资金内流；如果顺收小于顺差，则意味着资金外逃。2012年以来，顺差与顺收差异较大。2012年季度，顺差显著大于顺收，显示资金外逃；而2012年4季度以来，顺收显著大于顺差，显示资金内流。

3）顺收影响国内流动性以及人民币汇率。由于顺收代表了商业银行的结售汇的差额，因此正常情况下应该与外汇导读：台湾微软发表占款的变化一致。过去多年来，外汇占款是我国基础货币投放的主渠道，因此外贸顺收的变化影响了国内的流动性。年初以来，流动性较为宽松，根本原因是顺收大幅上升导致外汇占款放量。同时，顺收的扩大也影响着人民币汇率的走势。与顺收走势一致，2012年前3个季度，人民币略微贬值，此后，人民币升值节奏明显加快。

4）顺收大于顺差的幅度可能收窄，外资流入可能放缓。5月6日，国家外汇管理局发布《国家外汇管理局关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》，这一政策可能会导致外贸顺收的规模减少，从而在一定程度上导致外资流入的步伐放缓。

物价跟踪：蔬菜价格降幅明显，大宗商品价格平稳农产品价格延续下跌态势，主要是因为天气转暖导致的季节性下降，尤其是蔬菜价格降幅明显，这将导致5月份食品价格环比下降，从而带动CPI环比下降，我们预计5月份下降-0.2%，同比2.5%。商务部工业品价格全线下跌，CRB指数基本平稳，由于CRB指数传导到国内有一定的滞后效应，我们预计5月份PPI环比会有明显改善。从历史规律来看，4月份工业品价格环比一她表现得十分宽容般上涨，鉴于目前需求较弱，预计环比难以大幅上行。我们预计5月份环比上升0.1%，同比-2.2%。

流动性跟踪：外资继续流入、利率继续下行目前流动性仍然较为宽松。从人民币升值的态势来看，外资流入仍在持续，导致流动性供给较为充裕，在资金需求不旺的背景下，资金价格延续走低态势。从资金的供求来说，资金价格进一步下行的可能性是有的，但下行的空间应该不大，因为从边际上来看，外资流入的规模可能放缓。