行业方正证券通胀超预期回落社会融资规模受限

方正证券：通胀超预期回落 社会融资规模受限 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一、3月CPI同比或大幅降至2.3%由于经济复苏步伐较弱，产出缺口徘徊在零附近，而货币供应增速平稳，短期核心通胀压力不大。3月，汇丰和中采中国制造业PMI购进价格指数双双回落，预计PPI环比小幅回落的可能性大。考虑翘尾因素继续回落，预计3月PPI同比增速将降至-2.0%，而一季度PPI同比增速约-1.8%。

春节过后，备受社会关注的北京大兴摔死女童案今天上午在北京市第一中级人民法院公开开庭审理。蔬菜和猪肉价格持续大幅下降，其他主要食品价格亦季节性回落，预计3月食品价格环比下降2.5%左右；受居住类价格环比上涨影响，非食品价格保持平稳，预计3月非食品价格环比增长0.1%；考虑翘尾因素约1%，3月CPI同比大幅降至2.3%。随着春节因素影响结束，通胀将重回正常上行通道。

二、发电量处于低位，经济复苏温和3月中采制造业PMI环比出现回升，但经再次季调值继续下降，反映制造业经营活动仍然较弱。我们预测，3月发电量同比增速仅1.7%，与季调后中采PMI反映的经济走势一致。总的看来，经济复苏仍然温和，预计3月工业增加值回落至9.6%附近，一季度工业增加值同比约9.8%，较去年四季度10%的增速小幅回落。

三、影子银行清理影响社会融资总量3月，银监会出台新规加强对银行理财产品和农村中小金融企业监管。新规主要是加强对影子银行的管理，全年社会融资规模受到一定的不利影响。

农村中小金融企业监管新规。假设全年有2000亿元平台贷款到期，监管新规平台贷款余额只降不增意味着可能使全年的地方融资平台新增贷款减少800亿元，这将对地方投资冲动形成一定的制约。

银行理财产品监管新规。考虑银行理财产品的资产结构，主要受影响部分是信托贷款、委托贷款和未贴现银行承兑汇票。我们从房地产融资和地方融资这两大需求来分析。首先，由于新产品的发行更加严格，相关的非标准直接融资可能受到影响。其次，非标准直接融资的受限可能有助于债券融资规模的增长。再者，房地产融资受到的影响可能更大，这对全年的房地产投资产生不利影响。

去年，信托贷款、委托贷款和未贴现银行承兑汇票占社会融资总量的比重约23%。假设今年这三部分融资增速降至20%，我们预计全年社会融资总量仍可达18万亿。