中信建投通胀季节回升经济有待确认呢

中信建投：通胀季节回升 经济有待确认 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

刘翔仍然是以“专心听枪 通胀：季节回升今年2月份正值今年春节假期，食品价格出现季节性上涨。根据农业部发布的\"农产品批发价格总指数\"和\"菜篮子产品批发价格总指数\"来看，农产品与菜篮子批发价格出现环比回升2.3%、2.6%，同比略高于去年同期水平，其它肉禽蛋、水产等食品价格供应充足，价格环比回升，但涨幅不大。

非食品价格方面，根据历年12月走势，过去九年2月份非食品价格环比上涨在-0.2%-0.4%之间，由于工业品价格处于通缩阶段，我们判断1月非食品环比平均涨幅为0.1%。

综合分析，虽然去年2月CPI基数继续放缓，我们预计2月CPI同比上涨0.9%，略高于上月，环比回升0.6%。维持全年CPI在1.5%左右的判断，远低于去年全年2.6%的水平，2015年面临更大的是通缩压力，工业领域通缩局面继续延续。

经济：回升待确认基本面上，刚公布的2月官方PMI为49.9，较上月回升0.1个百分点。从销售-生产-采购三环节来看，销售方面，新订单指数比上月上升0.2个百分点，产成品库存下降1个百分点，表明制造业市场需求增速有所加快。生产方面，生产指数为51.4%，比上月回落0.3个百分点，继续高于临界点，表明受\"春节假日\"影响，部分企业开工不足，制造业生产增速有所放缓，但仍保持扩张态势。采购方面，原材料库存指数为48.2%，比上月回升0.9个百分点，原材料购进价格指数为43.9%，高出上月2个百分点，虽然仍低于临界点，表明制造业生产用原材料库存量降幅收窄，当然，这也是受国际大宗商品价格回升的影响。

这与近期公布的汇丰PMI回升0.4个百分点不谋而合，但利润指标并不乐观，好转的可持续性有待进一步确认。我们认为，2015年，在更加积极的货币政策、财政政策、房地产政策和各项改革释放的改革红利作用下，预计中国经济可以实现下行后下半年再度企稳，更真实的企稳。

政策：宽松进行时昨天，中国人民银行公布，自2015年3月1日起同时下调金融机构人民币贷款和存款基准利率0.25个百分点。同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍。预期后续仍有降息和降准空间。特别是在今年春节后，没有重现往年年后资金回流银行带来的流动性充裕，而出现了资金面较为紧张的情况，这意味着环境的变化需要更多对冲性质的放松政策，尽管可以通过加大定向降准、常备借贷便利等结构性工具来缓解，但整体降准也应在选项之中。我们之前多次指出对于环境变化导致的对冲性政策不应是有选择的、条件依赖的，而应是普惠性质的。而此次降息可能在短期也会增加人民币贬值压力和资金外流。近期人民币即期汇率连续跌停就可见一斑。预计月份还有再次降准的概率。