钢铁成本改善弹性不足荐股物业

钢铁：成本改善弹性不足 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

还准备见一个同学谈一些工作上的事情。“他同学说 报告要点：

行业继续筑底，成本改善弹性不足需求低迷的同时，矿价因海外产能扩张而下跌更快是上半年行业的主要特征。

受益于此，钢铁上市公司盈利能力有所改善，但幅度十分有限：上半年行业毛利率同比上升0.41个百分点，平均吨钢毛利285元同比增长22元；矿价跌幅最为显著的2季度行业整体毛利率环比也仅上升0.46个百分点。因为库存周转使得消化高价原材料库存成为制约行业盈利能力改善的首要因素。

与此同时，上半年行业整体净利润同比下降 1.4 %，ROE在去年同期0.8 %的低位基础上再降至0.45%。毛利率改善有限的情况下，汇兑损失因为人民币贬值而增加、原料价格下跌导致存货跌价损失是上半年净利润下滑的主要原因。

非经常性损益主导盈利波动方向，反映了钢铁主营业绩的低迷和改善乏力。

上半年行业经营现金流显著改善，似乎与行业资金普遍紧张有所背离。我们倾向于将此理解为，这是资金链紧张倒逼钢企加大库存管理和被迫延长上游付款周期所产生的结果，而非真实经营活动现金流的改善。

品种与上下游分化，期待油气底部复苏地产投资增速下滑及外矿产能释放致行业出现“长弱板强”、“上弱下强”的分化格局，也表明在经历几年调整之后，冶炼环节在当前仍在收缩的黑色产业链中地位有所提升。只是本质而言，需求才是重资产周期性行业盈利的决定性因素。只要需求低迷行业继续筑底，原料价格下跌所贡献的盈利弹性将十分有限。

油气领域反腐等导致钢管公司业绩阶段性下滑，但经历反腐阵痛后，输送管道建设、运营引入民资等改革部分加快，有望使得项目招标更加公平，将有利民营钢管龙头争取更大订单份额，期待油气领域投资复苏。

季度盈利改善存疑，投资拥抱变革政策刺激效果甚微，叠加盈利持续较好推高开工率，使得钢材期货、现货在即将步入传统旺季之时依然疲弱，今年9月旺季不旺概率偏大。因为钢价的持续低迷，所以，虽然高价原料问题得到缓解， 季度盈利是否能继续改善仍存在疑问。当前行业持续弱势运行的需求与题材个股轮动上涨的股价表现出现显著背离，因此过多讨论基本面对二级市场投资参考意义不大，而符合经济结构调整特征的变革既是近期股价上涨的驱动因素，也是未来一段时间最好的投资方向。因此，建议继续标配行业，个股关注受益内生性国企改革的玉龙股份、金洲管道、宝钢股份；同时，均衡构建组合博弈外延式变革；此外，业绩稳健的久立特材值得继续关注。