行业中银国际本周话题节后流动性小幅宽松

中银国际：本周话题 节后流动性小幅宽松 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

央行最终并未在1月份流动性偏紧的情况下下调存准率，而是通过公开逆回购和定向逆回购的方式补充市场流动性资金，表明央行仍希望在有限的范围内放松货币政策。我们估计逆回购规模合计在5,000亿元左右，超过1次下调存准率释放的资金规模。从人民币对美元的日间交易情况来看，1月份外汇占款有望转为正值，扭转2011年4季度连续三个月为负的趋势，但预计仍将保持低位。考虑到春节期间的现金需求和财政存款重新开始增长的季节特点，我们估算1月末的超储水平大致在1.3%左右，可用于结算的超储资金约为4,000亿，与2011年1月末的可结算资金规模持平。

从2月份来看，欧债形势仍然严峻，外汇占款增长预计处于低位。现金回笼可以迅速补充流动性状况，但是由于5,000亿左右的逆回购到期和最后一部分保证金存款准备金的上缴约700亿元，同时2月份财政存款也会出现小幅增长，再考虑到存款增长带来的准备金上缴需求，因此市场流动性状况不会出现大幅宽松的局面。我们假定2月份外汇占款和财政存款增长都为1,000亿元，则2月末估算超储水平为1.5%附近，其中可用于结算的超储资金在6,,000亿元，虽然处于略宽松状态，但低于历史平均水平8,000亿元，也略低于2011年2月末的7,400亿元水平。

3月份和4月份的公开市场到期资金分别为2,120亿元和1,830亿元，如果外汇占款能够保持小幅增长1,000亿元左右的水平，则基础货币的供给将在3,000亿元左右，可以满足正常的存款增长需要。但是考DOTA2是现有DOTA的技术升级版。DOTA中的100多位英雄正在逐步的移植到DOTA2中。可以说DOTA2和在魔兽争霸3上运行的DOTA是极其相似的。物品、技能和升级路线原封未动。与已经落伍的魔兽引擎相比虑到财政存款的变化，从季节性上来看，一般3月份财政存款会出现1,000亿元左右的减少，而4月份则会出现3,000亿元左右的增长，所以单纯从资金面的角度来计算，下调存准率的时点最早将出现在3月末。

但存准率的下调除了资金面的考虑之外，还要结合经济增长与通胀情况，特别是贷款投放和货币增长情况的因素。如果银行在年初的1月份和2月份因为存贷比的限制使得整体信贷投放速度较慢，导致广义货币M2增速较低从而恶化经济增长形势，则央行可能会更早的下调存准率，进而压知情人透露低资金市场短期利率，推动银行提高债券配置比重，以改善存贷比和推动信贷的投放。

银行间市场：节后因为现金回笼推动资金面宽松，但超储规模仍略低于历史平均水平，预计7天回购利率中枢有望在2月中旬下探至3.5%附近，此后回升到4%左右。