行业有色金属冶炼商的春天荐1股

有色金属：冶炼商的春天 荐1股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

最新观点更新中国的铜上市企业一般拥有矿山、冶炼和加工业务，但由于矿产自给率低，缺乏资源定价权，仍是一个中游加工为主的行业。我们认为当前铜产业链环境对于中间环节的冶炼商有利。

在上游相对过剩的情况下，冶炼环节的利润水平相对于资源类有显著优势。四季度铜精矿加工费定在95美元，目前市场关注cspt小组与国际铜矿商对加工费长单的谈判情况，我们判断2018年的铜精矿长单会在90美元附近，叠加处于相对高位的铜价，市场环境对于国内冶炼环节有利。

我们判断2018年铜市场实际供需相比2017年略宽松，首先三大铜矿同时发生罢工，从基数的角度来看，2018年铜精矿再度出现80美元以下的加工费概率不大；其次消费方面短期亮点少，房地产、基建公司实现营业收入191增量有限，家电进一步上升空间小。综合供需的相对变化，我们预期相对于2017年lme铜6215美元，国内沪铜指数50100元的年均价，2018年铜年均价将非常有限的抬升，年均价的上升主要由于铜矿紧张的前景，现货并不会出现短缺。我们预计lme铜2018年均价在6 00美元，波动区间在美元，国内铜均价在51000元，波动区间在元。

我们在文中给出全球铜供需平衡表，认为2018年铜市场仍有8万吨过剩，但相对于2017年过剩量有所缓解。

铜行业年度回市住建委同时公布了两部应急24小时值班顾2017年铜市场整体呈现v型走势，一二季度铜价受到年初废铜供应增多、需求温和、库存阶段性累积等因素压制，铜价一度下探至45000元一线。二季度末，三大铜矿罢工，铜精矿紧张开始影响市场，叠加下游家电行业消费火爆，维持高开工率，铜需求持续高企，铜价持续推升。

相对于铜价的强势表现，铜行业相关行业表现有所不及，加工费在年初的下滑，全年铜精矿散货加工费大部分时间位于长单92.75美元/吨或9.275美分/磅之下水平运行，压缩了中游冶炼行业的利润空间。申万行业指数显示，2017年有色金属板块当中，子行业铜的股票表现不及大盘，全年下跌11.4%，不及大盘的上涨5.7 %。有色金属板块当中，子行业锂、非金属材料及制造，铝冶炼以及其他金属表现居前。

重点关注标的：

江西铜业、白银有色风险提示：下游需求超预期释放。