行业宏源证券宏观专题报告将稳健进行到底

宏源证券：宏观专题报告 将稳健进行到底-110220 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中国人民银行发布公告，2月24日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此次调整之后，大型金融机构的法定存款准备金率达到19.5%，预计将冻结市场流动性约3560亿元。

内容摘要：

自2010年11月中旬来，央行公开市场操作一直处于现金净投放状态，连续14周合计净投放现金9760亿元。央票一二级市场利差和春节期间较大的货币需求量严重制约了央行通过公开市场回收流动性的能力。这显然与“把好流动性总1秒便可查到最新行情；发送黄金、白银、利率查询贵金属报价和基准利率。快尝尝吧！闸门”的基调不尽一致。春节刚过，央行就打出了价格工具和数量工具的组合拳，亮出回收流动性的“利剑”。

本次存款准备金率的提高符合市场预期。至4月底，公开市场有大量央票集中到期，总额达1.375万亿，央行面临较大的对冲压力，从本周央票发行放量就可见其对冲压力之大。在这种情况下，央行必须未雨绸缪。

只要市场情况允许，央行一定会辅以央票发行的手段，“双管齐下”地应对央票集中到期带来的流动性投放压力。

1月新增人民币贷款1.04万亿元，以全年新增贷款7万亿计算，明显超过“季不破三，月不破四”的信贷投放节奏控制要求。春节刚过，人民银行就连续动用价格工具和数量工具，旨在调控银行体系内及市场的流动性，进一步控制好一季度乃至全年的银行信贷投放。从这些迹象看，接下来的信贷控制将更加严格。

接下来央行的公开市场操作很值得关注，如果央票发行能够如愿放量，则再次加息我的感觉是的风险会得到一定程度的释放。但对货币市场而言，本次上调的影响将较显著，2010年12月底，商业银行超额存款准备金率仅为2%，大型商业银行的超准率更是创下0.36%的历史最低。虽然每年春节后，都会出现较为明显的银行存款回流，有助于缓和银行的资金压力，但上月SHIBOR利率破八的情景仍历历在目。预计SHIBOR利率可能结束回调，转而掉头上行，并带动短期融资成本的提高，而这会对二级市场构成一定的资金、成本压力，对此前普遍比较乐观的市场情绪产生直接打压，甚至导致股市震荡调整。但是从央行目的分析来看不必过度解读此次调准背后的政策含义（很多人会据此猜测2月份通胀压力较高或者打压地产之类的），如果股市因此再现大幅调整，倒提供了很好的短线买入机会。