行业金融行业景气度下滑良好的防御标的

金融：行业景气度下滑 良好的防御标的 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

1、经济增速下滑尚未见底。在尚未找到新的经济增长引擎之前，依然依靠传统的政府投资主导型经济增长模式的负面作用显而易见的银行业依靠原有的信贷扩张的利润增长模式变得不可持续，利率市场化的号角也决定了原有的利润增长模式不可持续，也即资产规模高增长和高净息差情形不可持续。银行业高增长的时代行将结束，行业也面临着传统盈利模式冲击所带来的转型2、目前对中国经济“硬着陆”的担忧和“稳增长”的工作重心已经使货币政策发生了转向，继续保证下半年银行业信贷扩张稳步增长是大概率事件，上半年信贷市场供需两弱的局面有望改变，银行业生息资产增长平稳。

、利率市场化有助于解决实体经济尤其是中小企业融资困难，提高金融市场资金配置效率，但政府打破银行业传统的垄断利润意图明显，利率市场化和后续的政策预期将压缩银行利差，预计净息差将是逐季走低，全年净息差将比2011年略降。

4、银监会发布《中国银监会关于整治银行业金融机构不规范经营的通知》明确了“七不准、四公开”，全面规范银行中间业务。对行业的中间业务收入有一定的影响，但我们预计大部分银行的代理业务、结算业务、理财业务等正常的中间业务收入仍保持相对强劲的增长，预计行业全年手续费净收入增速将保持在17%左右，不必过度担忧整顿的影响。

5、经济增速放缓和银监会对贷款分类从严检查，一季度全行业告别了不良贷款和不良贷款率“双降”，银行不良贷款将温和弹。在宏观经济见底回升的趋势确立之前，外部经济压力和内广州市消防部门表示部自查压力将使银行的不良贷款温和反弹。

6、根据宏观基本面、政策面、行业面的判断，假设测算2012年行业净利润为10194亿元，比2011年上市银行总利润8750亿元增长在16.5%左右。

7、在利率市场化的长期压制下，行业基本面偏弱，，银行业绩下滑，景气度下行。宏观经济的不乐观令我们对银行业业绩的未来持中性故货运公司对章某的行为承担赔偿态度，但是由于目前银行股价已经部分反映了利率市场化的负面预期，在经济持续疲弱的环境下，银行业要获取绝对收益较为困难，但鉴于银行股估值已接近甚至跌破净值，加上良好的行业业绩增长银行股具备较强的防御价值，取得相对收益可期。仍可以将银行板块作为防御板块配置。

风险提示：经济硬着陆、地方融资平台债务大幅违约