第一创业通胀回落预期落空债市继续弱势震荡计划

和讯特约

CPI持平超出预期，物价回落并不容易。2月份的CPI涨幅，略高于我们和市场的预期，显示近期压力仍然较大。2月份食品环比涨幅达到3.7%，较上月加快0.9个百分点，和商务部等数据走势不一，是造成CPI高于预测值的主要因素。春节因素和低温雨雪天气的叠加作用，是今年前两个月通胀压力高企的主要原因。后续来看，由于食品价格的季节性回落，短期内物价涨势有望放缓，但3月份CPI同比或超5%创出本轮新高。成本推动特征下，CPI核心部分的趋势性提高，将不利于通胀的回落。另外，上游输入型通胀压力进一步加大，对国内物价形成压力。

工业投资双双回升，经济增长仍较强劲。月工业增加值比去年底回升0.6个百分点，投资由20.4%明显反弹至24.9%，即使考虑到统计标准提高的因素，增速仍然是较快的。其中房地产投资反弹至35.2%，施工和新开工面积增幅均有回升，但资金来源中贷款同比降至7.7%，调控效果需进一步观察。中央和地方投资一降一升的双速对比，则显示“”开局各地的投资冲动较难抑制。消费增速出现意外的下滑，或主要受房地产相关支出和汽车销售回落的拖累。结合外贸数据，整体看来经济仍然保持较快增长势头，并未因政策紧缩出现明显波动。

通胀压力持续，利率调整难以不顾CPI。在3月11日“货币政策与金融问题”会上，周小川等人就通胀利率等问题做出解答。3月CPI很可能创出本轮新高，我们认为通胀压力将迫使央行进一步。周小川提到的“通胀预期平稳”正是连续加息的结果，而资金脱媒在持续，继续加息缓解负利率是必要的。同时，央行对资本流入的畏惧减弱，而经济增长仍然较为强劲，加息步伐或不会因外部风险因素明显放缓。

面对电荒 通胀回落预期落空，债市继续弱势震荡。近期资金面持续宽裕，加上信贷明显受控，债市利用预期修正制造出几波反弹。但是通胀压力持续，中长期利率始终存在下行的阻碍，反弹总是有限的。2月通胀超出预期，加息预期再度加强，如果信贷再有所放松，债市又将进入弱势震荡。我们坚持认为，债市至少上半年还看不到系统性机会，率高位震荡中，建议投资者保持谨慎。

美国零售数据未如预期，日本强震对中国经济影响有限。上周公布的美国2月份零售额等数据大都低于预期，显示近期经济复苏虽然有所增强，但自我持续性仍有待确认。日本11日发生特大地震，我们认为对中国经济的影响主要在贸易方面，总体影响应不会很明显。近年来日本在我国外贸占比持续下降，目前对日出口约占8%，而进口占到13%左右，我国逆差金额不断扩大。日本地震对中国的影响更多的会体现在进口方面，而贸易逆差则可能有所缩小，对中国经济整体影响不一定负面。具体来看，我国主要从日本进口机电设备、高新技术产品，因此相关产业短期内或受到冲击，同时日本国内三大车厂停产，也会对国内相关产业链条带来影响。

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