行业光大证券进出口增速明显低于预期对外贸易形

光大证券：进出口增速明显低于预期 对外贸易形势严峻 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

6月进出口增速明显低于预期。海关今日发布数据显示，6月我国出口和进口同比增速分别为-3.1%和-0.7%，低于我们及市场的预期个百分点（图1，图2，表格1）。与上月增速下滑可以大部分从基数效应找原因不同，6月进出口增长的减速反映了贸易形势的恶化。季调后的进出口绝对规模在6月都明显滑落到了过去几年的趋势线之下，表明外贸形势不容乐观。

6月贸易增速下滑与贸易监管加强的关系不大。今年前几个月的贸易高增长中，有一定虚假的成分。贸易商通过保税区仓储转口贸易，以及对香港、台湾的贸易进行腾挪，虚增进出口数字，以达到套取出口退税，或是将海外资本转入境内的目的。因此，监管部门已在两个月之前加强了贸易监管。外链建设依旧重要外管局也于5月22日发布了《关于改进海关特殊监管区域经常项目外汇管理有关问题的通知》，加强了对贸易真实性的核查。

这些政策挤出了贸易数字中的水分，令贸易增速受到一定的负面影响。

不过，“挤水分”的效应在6月数据中已经明显淡去。6月保税区仓储出口量为83亿美元，仅比5月低8亿美元。而5月相比4月的降幅则有96亿美元之多（图3）。6月对香港出口比上月仅下降22亿美元，而上月降幅则有115亿（图4）。因此，6月贸易增速的进一步下滑不能归因于贸易监管的加强。

6月贸易增速下滑反映了外贸形势的严峻。对美国和欧洲的出口同比增长仍在负增长（图5，图6）。而从贸易方式来看，与国内生产活动密切相关的加工贸易的进出口都环比大幅萎缩（图7）。一般贸易的环比增速也处于低位（图8）。这既说明了外需对国内经济的拉动力较低，而反映了国内需求的疲弱。而从具体的商品来看，大宗商品“我记得在2008年的有段时间,煤炭价格一月一涨,买煤的钱占到我们生产成本的6成以上。没有办法,我们只能拼了命地自身挖潜。”一位中电投的人士告诉《财经国家周刊》。“可以说企业自身的潜力已经挖尽了,但依然跟不上煤炭的脚步。”的进出口增速都不高。而我国出口中的大项（如服装、电子产品）增速也有明显下滑（表格2-表格7）。

6月钱荒可能对贸易也有负面影响。6月发生在银行间市场的钱荒很可能影响到了银行对贸易融资的支持。这也会打击当时的外贸。但钱荒的影响究竟有多大，难以从数量上加以估算。

对6月贸易数字我们做负面评价，并认为它进一步凸显了国内稳增长政策出台的必要。我们仍然相信，今年中国出口的基调是“温和复苏”。

这一判断并不会因为6月贸易数字低于预期而改变。但出口在相当长的时间内都无法独撑中国经济增长的大局。国内经济的平稳增长有赖于国内政策对基建投资和房地产投资的刺激。在外需形势因为美国QE3退出预期升温，以及国内钱荒而短期走弱的时候，更需要国内释放政策来加以对冲。否则，经济增长将一路下滑，直至大规模去产能带来的通缩。