第一创业货币政策从小步微调升级为中步调整吧

第一创业：货币政策从小步微调升级为中步调整 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

---对央行下调准备金率的点评11月30日晚间，中国人民银行决定，从2011年12月5日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。下调后，大型金融机构的存准率将由21.5%的历史高位回落至21%，中小型金融机构的存准率则降至17.5%。

宏观经济主要矛盾从通胀回归增长，货币政策“保增长”基调正式确立，放松由“小步调整”升级为“中步调整”。今年年初以来，由于通胀压力高企，货币政策以“控通胀”作为首要目标并维持偏紧状态。但随着10月份CPI加速下行和趋势拐点确立，对货币政策的定调也随之出现了明显转变。继温总理首先明确表示对经济政策进行“预调微调”后，央行在三季度《货币政策执行报告》中也逐渐淡化了“控通胀”的强硬姿态。随着通胀得到遏制和经济增长放缓势头显现，“保增长”已取代“控通胀”成为货币政策的主基调。

自温总理月初为政策调整定调以来，央行在货币政策执行层面上也采取了对前期偏紧的政策进行微调和结构性放松的动作。但由于当前经济存在加速下行的风险，再加上外汇占款出现负增长导致货币供给被动紧缩，货币政策的“小步调整”已不能适应经济形势的新变化。央行本次下调法定准备金率显示对货币政策的“小步微调”已正式升级为“中步调整”，货币政策放松的尺度加码。

俄罗斯满足亚洲对可持续能源的需求正日益受到重视。 外汇占款的短期波动不足虑，政策放松的流动性释放空间可完全对冲“热钱”流出对资金面的影响。10月份金融机构外汇占款减少249亿美元，是近4年以来首次负增长。资本外流对近期银行间资金面造成了较大影响，导致回购利率上升。近期的资本外流主要与市场对人民币升值预期发生变化等短期因素有关。由于我国国家资产负债表状况和经济增长的基本面均明显优于“债台高筑”，并深陷泥沼的欧美等发达经济体，因此，人民币升值将是长期趋势。也因此，资本外流的短期波动难以持续，预计中长期内外汇占款仍将保持较快增长。虽然外汇占款减少是造成近期资金利率上升的主要原因，但准备金率下调所释放的流动性能完全对冲资本流出的影响。根据测算，法定准备金率每下调0.5个百分点能释放约3500亿的流动性，是10月份外汇占款减少规模的2.2倍，因此能充分抵消“热钱”流出对资金面的不利影响。更何况，在法定准备金率处于历史最高水平的情况下，央行实施数量型调控的空间较大，货币政策放松的步伐加大将使准备金率下调形成的流动性“堰塞湖”成为平衡资本流出的巨大“蓄水池”，从而使银行间资金面能维持在较为宽松的状态。货币政策调整将使“宽财政+紧货币”的政策组合向“宽财政+宽货币”的方向转变，资金利率将出现趋势性下降。预计随着货币政策的进一步宽松，银行间7天回购利率有望逐步回落至3%以下。

货币政策不会再现08年末的雷厉手段放松，而是采取从“小步”到“中步”的“步步为营”的方式进行调整，“中步调整”的货币政策足以提振经济基本面。随着准备金率下调，标志着货币政策的紧缩周期走到尽头，取而代之的是以预调微调为主的相对宽松的货币政策。与08年不同的是，今年欧美经济并未出现急剧收缩，而秋季广交会的数据也并不难看，因此外需放缓并不剧烈，预计货币政策方向不会出现像08年那样的雷厉手段放松货币，放松的力度将跟随经济基本面强弱变化而“亦步亦趋”进行调整。在当前经济增速出现温和放缓的情况下，货币政策放松由“小步微调”升级至“中步调整”已足以遏制经济“硬着陆”的风险。

特别是，在连续两期总计高达1200亿的国库存款招标后，商业银行贷存比监管红线对银行机构放贷能力的制约将大大减轻。再加上法定准备金率下降使货币乘数提高，商业银行的信贷投放能力将显著增强。预计随着货币信贷恢复增长，政策“中步”放松将有力提振工业生产和经济增速。