中银国际紧平衡环境下的结构演绎吧

中银国际：紧平衡环境下的结构演绎 201 - 类别： 机构： 研究员：

络使用者认为2014年的参赛者比往年更瘦 [摘要]

流动性可能成为下半年影响资本市场走势的核心变量。放在全球金融体系中，我们认为流动性的拐点已至，但发生极端扰动的可能性较小。国内因素可能导致未来数月人民币币值预期调整，进而影响资本流入和外汇占款。恰逢此时，央行似乎正在推动债券市场的去杠杆化。综合下来，我们认为未来2个月A股市场的流动性可能较为紧张，之后有望恢复到一个紧平衡的状态。

总需求不足的问题在下半年难以得到缓解，表现在下半年的经济增速仍可能拾阶而下。目前对经济增速形成支撑的房地产和基础设施投资具有一定的粘性，但隐忧挥之不去，因此可能在相当长一段时间无法真正形成经济复苏的预期。下半年经济增长方面似乎很难给予市场趋势性的机会。

下半年需要考虑密集的改革措施出台对资本市场的影响。我们认为政策落地之时，对直接受益行业的挖掘可能会告一段落。而对市场整体的影响，我们认为可能需要对一些敏感问题的回答：对城镇化的理解、房地产的长效机制、汇率和利率扩大浮动区间的影响、供给政策对需求端可能产生的影响。

在下半年的投资策略上，我们认为结构演绎仍会是主要的方向。与整体经济表现相关的周期性行业难以出现趋势性的机会。同时我们认为至少在目前的估值水平上，成长股的上升空间不足。基本面相对较为稳定的银行和房地产链条值得关注。