华泰证券谁来补偿你的风险溢价物业

华泰证券：谁来补偿你的风险溢价 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

主要观点：市场对4季度经济下行风险估计不足，地产销售增速在9月显著减速。资金继续净流出股市，两融融资在下跌中继续下行，融资/自由流通市值在5.7%，仍偏高。A股的股息率显著低于无风险收益率，股价向下调整以达到新均衡的需求存在。刚兑正逐步打破，风险溢价还需风险资产的持有人自己来承担，无论股市还是债市，股市中估值将加速分化。维持市场运行区间[2850, 250]的判断，“控制仓位，灵活进退”依然是必须，防御性行业是首选，包括银行、黄金（看好绝对收益）、食品饮料、公用事业，优质成长目前处在观察和浅尝阶段。本周隆重推出三个新主题（原有主题继续推荐），油气改革、中美竞合（习奥会）、长假出游。

1、有效期（比如是一个月的有效期）。2、有效期加时间段（比如是一个月有效期内早8点到晚5点能开门）。3、有效期加时间段加星期（比如是一个月内 市场对Q4经济下行风险估计不足：美联储暂不加息，平稳的美国经济中透露出一丝寒意，全球通缩下没有哪家能独善其身。联储加不加息，我们感觉都不好，上周五黄金继续大涨，欧美股市、原油下跌，证明了我们对全球经济的担忧。A股市场对中国经济在四季度可能面临的压力目前来看估计不足，预期差或在此拉开。地产销售增速在9月显著减速，三线城市已经开始负增长。

A股的股息率显著低于无风险收益率：A股的股息率（沪深 00，2.4%）要低于无风险收益率（国债， .5%），从动态均衡角度而言，风险资产的总回报率（股息率+资本利得）要高过低风险资产，当资本利得从高空坠落后，要重新回归均衡的动力就是两个，一是价格上升，资本利得上升，难；二是价格下降，提高股息率。目前正在进行的是第二种调整方式。

无风险收益率下行，但风险溢价上升：对长期利率下行的争议恐怕是在时间和幅度上，大方向上我们同样倾向于无风险收益率的下行，这是大通缩时期的大势所趋。然而，无风险收益率下行的同时，风险溢价同样在上升。保定天威申请破产重整，信用债过低的风险补偿或需要修正，以及泛亚事件，政府信用介入的刚性兑付最终会被打破，持有风险资产的风险溢价最终还是投资者自己承担，A股也是一样，估值分化将会加剧。这就回答了一个问题，“谁来补偿你的风险溢价？”市场研判——区间波动，防守反击：维持市场运行区间[2850, 250]的判断，上周上证并未到达 250这一上沿。操作策略上，“控制仓位，灵活进退”依然是必须，防御性行业是首选，包括银行、黄金、食品饮料、公用事业，优质成长目前处在观察和浅尝阶段。

主题推荐——油气改革，风气之先：本周隆重推出三个新主题，油气改革、中美竞合（习奥会）、长假出游。油气改革关注石化油服、泰山石油、富瑞特装等。中美竞合关注络安全、中国建筑、中国铁建等。长假出游是时令主题，关注中国国旅、中青旅、众信旅游、易食股份。同时，继续推荐国企改革、地下综合管廊、新能源汽车、传媒和旅游、TMT领域内有相对估值优势的品种（如宿科技）、AH低溢价股票（推荐平安（1.09，H/A）、太保（1.07）、海螺水泥（1.1）、万科（1.05））。