宏源证券需求弱水落石出货币松望梅止渴源泉

宏源证券：需求弱水落石出 货币松望梅止渴 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

b.独特点：我们的内容必须基于新的原始数据和新的见解政策保持定力，难现货币政策转向宽松化报告摘要：

金融统计数据全面低于市场预期，“大起大落”，新增贷款社会融资规模大幅下降。我们此前在策略思考问答中明确预警信贷增长可能不及亿规模，市场主流预期经过月初以来的调整，从7000亿逐步降至亿（路透调查中值为7275亿），但实际公布数据不足4000亿元，明显低于调整后的市场预期水平。7月份的社会融资规模大幅度下降至2731亿元，新增贷款降至3852亿元，几乎是十年前数字的级别；明显呈现“大起大落”。将月两个月平均来看，社会融资规模月均1.1万亿，新增信贷月均7000亿，从均值看尚属于正常水平。

重点关注央行分析提出的原因：银行风控“惜贷”和企业有效贷款需求下降。数据表现不佳，大起大落，这其中的特殊基数、季节效应都是需要考量的因素，但更需要强调指出的是：供给端方面，银行因监管规范、风险暴露而显著增强风险控制意识，出现“惜贷”行为；需求端方面，来自企业的“高质量贷款项目储备”的“有效需求”（央行解读稿中的关键词）低迷，这是经济前景难有大的周期上行改观，加之社会融资难融资贵的结构性问题，导致了信贷需求趋于萎缩。

社会融资规模和新增信贷的结构显示表外融资收缩、短期贷款净减少。

未贴现的银行承兑汇票大幅度地净减少4160亿元，是社会融资规模低迷的最直接拖累因素；企业短期贷7月份大幅度削减2356亿元。社会融资规模和新增信贷的数据结构显示出表外融资和新增贷款受到监管规范、风控惜贷、时点考核调整、有效需求萎缩等因素的影响而出现大幅收缩。

其中，我们认为需求萎缩是更重要更值得警惕的因素。虽然央行稿表示“进入8月上旬后贷款基本上每天保持着亿元的增量”，但我们仍然警惕信贷需求的低迷。

政策保持定力，难现货币政策转向宽松化。我们认为，全年贷款额度尚有空间在年内剩余5个月时间内投放，银行可相应调整投向方向（例如，政策扶持的刚需按揭购房）；M2增速13.5%尚处在政府工作报告预定的13%左右目标上方；因此，央行认为当前指标处在合理区间，不改变政策取向，这是必然的。需要指出，警惕贷款有效需求趋于萎缩的惯性，这需要增强当前以家庭购房按揭贷款和政府定向稳增长扶持项目等为主的中长期贷款来加以支撑。