上投摩根李真创业板新规带来的市场影响

　　 | 发布者：赵艳秋 | 来自工程机械 首先，在现行退市条件中，新增了 6个月内累计遭到交易所公然谴责三次及连续20个交易日逐日收盘价低于每股面值两条；其次，对资不抵债或... 首先，在现行退市条件中，新增了 6个月内累计遭到交易所公然谴责三次及连续20个交易日每日收盘价低于每股面值两条；其次，对资不抵债或股票交易不活跃的公司加快退市速度。

　　最为重要的一点，规则提出以扣除非经常性损益前后的净利润孰低作为恢复上市的盈利判断标准。从会计角度看，此举防止了创业板公司通过一次 易或关联交易进行利润调节，从而规避退市的行为。过去那种两年连续亏、一年小幅盈利，再继续两年亏的人造报表行动将得到有效遏制。

　　同时，规则不支持暂停上市的公司通过借壳实现恢复上市。由于，在主板市场借壳炒作现象较多，期间可能伴有大量内幕交易和市场操纵行动，此次可以说从源头上予以了规范。不过，实际操作效果仍有待检验，因为条款只对暂停上市的公司进行了借壳和重组限制，而绩差公司仍有可能在三年亏损之前通过借壳和重组来避免暂停上市。

　　创业板估值压力大增A股整体走势未变

　　按照目前的退市制度来看，创业板不会出现大量的退市公司，短时间的冲击更多体现在估值压力上。数据显示，创业板已从上市初的82倍市盈率回落至目前的 2.8倍，绝对降幅惊人；但相比沪深 0011倍、中小板27倍的数值水平，估值仍有回落空间。

　　同时，之前监管层对于新三板未来几年上市500家、场外1000家，以及市盈率20倍左右较公道的表态，也给创业板带来不小压力。创业板高企的市盈率未来或将促使资金流出追逐更加便宜的新三板或新股。

　　其次，根据现行退市制度连续 年亏损就要退市的标准，符合条件的退市公司最早要在2年后出现；但目前创业板估值隐含了2012年净利润增长20%以上的预期，因此一旦业绩大幅低于预期，估值回落将成为必然。而从已发布的1季度事迹预警视察，共有15家集中在机械设备、化工、信息装备、信息服务几大行业的创业板公司出现了净利润为负现象，给市场先敲响了警钟。

　　不过，虽然本次新规出台后市场初期反应快速且强烈、创业板指数受到重挫；但从历史数据分析，2006年底中小板退市规定出台之后，上证综指和中小板指数的走势并没有产生实质改变，反而是亏损股的相对走势在退市制度推出前后1个月即开始出现逆转向下局面。由此预判，A股市场整体走势照旧未改变，基本面仍将决定未来股价表现，并且继续得到增强；另外，被错杀的优质创业板公司或将取得股价修复机会。

　　综合而言，未来创业板公司的分化将更加明显，优质的高成长公司将成为稀缺品种而受到市场追捧，并获得更高的风险溢价；绩差公司用来修正本身业绩的时间亦会相当紧迫，中国上市公司只能上不能下的历史或许将从创业板开始改写。

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