国金证券穿越转型的三峡DG

国金证券：穿越转型的三峡 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

穿越“转型的三峡”基本结论中国经济已步入“转型的三峡”。我们在目前这个时点，重点讨论转型的压力与方向：

当前中学教育只是教会学生怎样考试青壮年劳动力拐点出现，转型迫切。中国青壮年劳动力人口拐点在2008年前后已经出现。在原材料价格上涨之后，劳动力优势的消退，将使得经济面临增长瓶颈与通胀压力的“两难”境地。

我们在转型过程会看到以下现象：以规模扩张为特征的投资会出现明显的下降，劳动力成本持续快速上升，制造业盈利能力遭受较大压制，低利率环境将逐步趋紧，政府在转型过程中会担负起更多的。

中国转型压力大，挑战也大。如果与日本相比的话，我们青壮年劳动力人口下降的速度更快、在工业化已达到顶峰的情况下城镇化率更低、人均GDP较1970s初日本看存在较大差距、财政方面的状况尤其是在地方政府的风险暴露较日本当时要高。

我们现在身处何地?中期经济转型，调结构的大方向是确定的，但过程显然会是曲折的。转型过程所需要出的空间和时间还看不到很清晰的答案。

在短期周期中，博弈政策松动其实空间有限。下半年，我们将会看到经济增长将出现下滑；经济在释放部分风险的同时，开始预期政策会出现一定松动，通过诸如保障性住房等措施，对增长加以维护。但我们担心：由农产品和劳动力价格上升带来的通胀压力、政府资产负债表的约束等。这种政策松动在时间和空间上都会受到越来越多的制约。

中期调结构措施已在政策层面推进，效果待查。坚定的调结构是必由之路。这一条路可能并不会平坦，我们的一些忧虑在于，政府依赖追求增长的惯性思维，尤其是地方政府部门，使得调结构的进程出现反复。这其中，对于经济增长可能出现中枢式的放缓有所准备和接受是前提，不能再照搬原来的规则。

A股市场延续震荡寻底之路。在转型期间，如果考虑到企业盈利能力的下滑，则A股市场整体估值重心都会有所下移，我们目前初步判断2011年上市公司盈利增速在[6%,18%]，中值在10%，但落在下半区间的可能性看起来更大一些。在2011年谨慎的利润增长下，测算A股总体ROE会下降至13%，这一水平与09年底接近，则对应点位在2300点。就底部判断而言，从股息率看目前A股并不能判定就是绝对价值区域。

投资策略：立足长远安全与成长。在转型期及以后一段时间，行业配置轮动的效率在降低，更多将是寻找真正具有成长性的公司；从公司层面找机会可能会比行业选择更关键。在以下的行业中，寻找真正具有成长性和竞争优势的公司是我们的策略选择。

制造业升级：重型机械、电子机械、电气设备、精密仪器、精细化工等消费服务转型：农产品、餐饮、食品饮料、新型耐用消费品、品牌服装、旅游、医药、自选超市、保险、信息服务等约束性化解：低碳、垃圾处理、水循环利用等以上行业也已体现出部分估值较高的特征，并不排除未来可能也会有风险的释放；但基于长期的话，最终我们损失的只是时间，无非是时间长短的问题。