高考加油上海证券世界不需等待美国消费魏家

上海证券：世界不需等待美国消费 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

专题研究2010年2月3日主要观点：

“去杠杆化”是一项长期进程在企业、家庭和政府三类主体中，除了政府有能力在危机中继续扩大负债外，作为一个整体，企业和家庭的负债能力都受全覆盖管理”的工作思路到削弱，并不得不削减债务。企业削减债务的直接反应是降规模。因此，危机伊始，经济体系首先会遭受一波“去库存化”的冲击；但是，“去库存化”结束并不意味着经济主体“去杠杆化”过程的结束。接着将会迎来家庭部门的漫长减债务过程，这一过程中政府部门将伺机加入，但政府更可能采用温和通胀的形势来消化债务。当前正处在由第一阶段向第二阶段过渡的时期。2010年的经济增长，仍将是“去杠杆”过程中的反弹。

中国储蓄，美国投资由于美国货币市场发达，美国居民的短期储蓄大多投向了各种货币工具，长期储蓄则投向了各种类型共同基金、退休基金等投资工具。在中国人的观念中，储蓄养老、储蓄以防不时之需；对美国人而言，投资养老是他们的制度设计意图，货币市场是储蓄资金的存放场所，这是他们日常生活的基本认识。美国人没有银行储蓄，但有市场投资。

前几年美国消费的高增长，并非是美国人削减了银行储蓄和市场投资的结果。

“去杠杆化”影响全球需求格局发达国家较长时期内存在的“去杠杆化”进程，改变了全球经济的需求格局。全球在寄希望于亚洲新兴市场能够接过发达国家需求的“接力棒”的同时，也在等待发达国家消费的复苏。我们认为，在渡过金融危机的直接冲击后，美国的消费会很快恢复，但受危机影响的“去杠杆化”进程将延续较长时间，即使企业的“去杠杆化”进程结束，家庭和政府的“去杠杆化”进程也将影响美国经济的活力，世界经济增长的“火车头”将难以很快回到美国，新兴市场将在较长时期内担当起经济增长的重任。

等待影子金融体系康复发达国家的“去杠杆化”过程未来进展，将取决于金融“影子市场”的恢复情况。美国经济和金融只有“影子”金融市场恢复正常后，才算基本康复。在美国的金融体系中，大部分金融资产的定价机制是建立在影子市场的风险交易机制之上的，影子市场未恢复，建立在风险定价机制之上的传统金融市场规模就难以发展，投资就会继续被挤出到银行储蓄市场上，在一个直接融资为主的金融环境下，企业的融资紧张状态也将持续。

日期：2010年2月3日首席宏观分析师胡月晓huyuexiao@报告编号：HYX10-HGZT02相关报告：

《定位未来经济增长模式》（2009年12月2日）《经济窗口行情下增长模式转变》（2009年6月26日）世界不需等待美国消费宏观研究/专题研究专题研究2009年11月29日目录一、“二次”衰退的逻辑.........................................................................31．政策退出导致增长动力减弱.....................................................32.“去杠杆”过程将再次对经济增长造成冲击............................3二、继续“去杠杆”改变全球经济平衡模式.......................................41.“去杠杆化”进程仍处前半期...................................................42.“去杠杆”影响全球需求格局.................................................53.世界经济平衡模式改变.............................................................6三、世界无需等待美国消费...................................................................61.美国并非不储蓄............................................................................62.等待影子金融体系康复................................................................9图图1美国家庭和政府部门的债务变化..........................................4图2“去杠杆”的三个不同阶段.......................................................5图3欧元区的债务变化...............................................................5图4美国家庭负债率的变化.........................................................6图5同步增长的美国消费和储蓄.................................................7图6美国个人消费支出同比变化（%）......................................7图7长期视角的美国个人消费支出同比变化（%）..................8图8美国储蓄证券婚姻宫被冲和储蓄存款的同比变化（%）......................9图9美国储蓄证券和储蓄存款的同比变化（%）....................10专题研究32010年2月3日一、“二次”衰退的逻辑各国对经济增长再次回落的具体逻辑虽然各不相同，但综合起来，主