东北证券预计美国一季度经济无惊喜鼓励

东北证券：预计美国一季度经济无惊喜 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

2018年美国经济增长强劲，远超其它发达国家水平。但我们从失业率及一些代表性指标来分析美国当前的经济状况，认为美国经济增长动力已经较去年明显下降。虽然净出口对美国一季度GDP将有较大贡献，但预计难有惊喜。

就业数据是美国最重要的经济数据。回顾美国历史，历次危机都引发了失业率的大幅上升，而历次经济复苏都伴随着劳动力市场的活跃。

但是目前美国失业率已经降到了历史低位。在此之前，只有战争阶段（60年代末）及战后重建阶段（50年代初）的失业率达到过目前的水平。美国劳动力市场已经处于过饱和阶段，失业率很难继续下降。劳动力带来的经济增长动力无法继续提升，美国经济动力下降无可避免。

美国PMI通常为GDP同比的前瞻性指标。一季度的PMI均值较去年四季度有明显回落，预计一季度的经济增长也会有明显下降。消费占美国GDP的70%。零售销售数据在很大程度上能反映出消费的状况，与GDP增速基本同步，一季度的零售销售同比较此前大幅下降，居民消费在今年一季度有明显下滑。耐用品订单指数是私人投资的前瞻性指标，2月份耐用品订单同比增速降至2017年10月以来新低，反映出耐用品需求的疲软，也预示出未来商业投资并不乐观。BDI指数是美国对外贸易增速的前瞻性指标，3月份BDI同比下降41.05%，反映出国际贸易缩量明显，预计美国对外贸易增速也难有起色。核心通胀水平逐步下降，这反映出居民消费能力的边际增长放缓。

对机电产品的影响并不是很大。即便如此多个角度来看，美国经济均存在向下的趋势。同时美国一季度经济还明显受到政府停摆的影响。所以我们预计即使有净出口的拉动，美国一季度GDP也难有惊喜，且在较长时间内都将处于下行趋势。

此外，从长期角度看，美国债务问题也存在一定风险。按照达利欧的债务危机理论，大规模经济危机爆发的背景，往往是债务增长过快，同时伴随着较低的利率水平。由于利率水平已经很低，无法再降，故而货币政策失效，如历史上的大萧条以及2008年次贷危机。目前虽然居民杠杆率不高，但企业杠杆率又上升超过了2008年危机前的水平，且政府杠杆率远高于历史水平。同时，当前的利率水平仍低于历史上历次危机前的利率水平，货币政策空间有限。因此，美国目前债务风险不低而可用对策较少，所以需要谨慎管控债务规模。这会使得接下来美国难以通过大规模加杠杆来刺激经济，经济增长的动力受限。