行业申万宏源价值反弹步步为营

申万宏源：价值反弹 步步为营 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

一、切莫夸大降准对金融资产流动性积极作用，需明确降准一定是为了支持实体经济，边际上一定是改善实体融资条件的。对于降准，我们认为市场短期过度反映了2018全年“宽货币+紧信用”的格局基本确立的影响：大类资产配置上，利率债最优；股票市场中，受益于无风险利率下行的方向(成长、主题、小市值等)占优。在我们看来，这一定程度上是混淆了全年的总体方向和降准真正带来的边际变化，“紧信用”是考虑了金融去杠杆和防风险之后的结果，而降准真正的边际影响一定是改善实体融资条件的，有助于缓解过度悲观的紧信用预期，故而对股票市场而言更加利好周期和价值。降准可能的目的主要有两个：(1)预防性的流动性宽松，降低经济出现断崖式下行的概率。(2)上述问题均能克服为资管新规落地准备，为表外融资回表提供必要的储备金支持(表外融资回归表内贷款，受到存贷比约束，需要理财同步回表支持，压低超出率，而降准形成对冲)。

不管出于哪个目的，让银行间流动性转变为实体企业流动性，而非债市和股市的流动性，都是管理层希望看到的方向，所以降准是为了缓和表外融资回表引发的实体融资不足，支撑实体经济的，当然，对冲结果仍然是货币政策中性，但是有助于修复过度悲观的“紧信用”预期。另外，有部分投资者质疑降准是否是说明管理层对于经济的展望悲观，我们认为并非如此，从流动性管理的角度，降准就是必要的。当前货币乘数与理论极最该做的是看住“钱袋”限(存款准备金率的倒数)已处于历史的绝对低位，为了满足实体经济的流动性需要，提高理论极限(降准)或者压低货币乘数(投放基础货币)都是必要的。