长江证券逃不开的没落

长江证券：逃不开的没落 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点花开花落，终有尽时中国处在外需不振与国内经济增长要素约束的双重转型压力之下，这决定了在这个纷繁交织的经济络中，必定会有一些行业将逐步走向衰落。

在产业生命周期规律的作用下，“没落”的结局是逃不开的。只是对于不同行业来讲，衰退的范畴存在差异性。或是退出历史舞台，或是由高增长回到一个较低的平稳增速，或是在其它行业的高速发展中变得黯淡。

日本产业结构的演进路径回顾考虑到分行业的需求指标较难获得，且从中长期来看，供给与需求是相互匹配的，我们可以直接从行业GDP占整体的比重来判断。如果行业GDP占比回落，则表明行业的增长慢于经济的整体水平，处在衰退阶段。

从描述日本各行业成长路径图来看，产业链自上而下的行业GDP占比最高年份存在先后顺序。在上世纪70年代初期，一些偏上游行业的GDP占比已达到峰值；中游制造业跟踪其后；服务性行业的GDP占比至今仍处在逐步提高的过程中。这一变化规律反映了经济结构由第一产业向第二产业发展，并于近代向第三产业主导的发展模式进行转变的规律。

一样的“衰退”，不一样的演绎衰退行业都经历了GDP占比持续回落过程，但是由于引致行业衰退的原因不同，在衰退过程中决定股价表现因素、行业内竞争格局变化下不同公司的股份表现也有所差异。

可按衰退产生的原因将衰退产业分为以下几类：资源禀赋限制型衰退；需求的收入弹性弱引致的产业衰退；劳动密集型产业的海外转移；国际比较竞争优势下的衰退；城镇化后期投资相关产业。

衰退产业的投资机会通过对日本产业发展路径的总结，在资本市场上对国内的衰退产业投资需要把握两个要点：

第一、盈利是决定股价的核心因素，只有对于产业衰退后通过创新再焕活力的子行业估值才能起到作用；第二、衰退产业相对全市场的估值水平很难出现大幅提升，稳定或平台下移的可能性更高。