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我们今日在唐山调研钢铁行业，总体感觉库存已反映需求复苏预期，但目前大型项目可能延后。当前复产在即，需求可能延后，钢价短期或有压力，但全年总需求平稳下，钢价大概率高位振荡。

唐山钢铁行业：库存偏高，环保高标准持续。唐山钢铁产能1. 亿吨，当前高炉开工率56%，型材开工率51%，带钢50%，螺纹 0%。当前，唐山钢厂进口铁矿石库存天数7-15 天占 0%，16- 0天占50%，天数上看偏高（通常7-15 天的比例——50%），但总量不是太高，所以15 号后还要补一些库存。当前焦炭库存也偏高，其中小钢厂5-8 天，中型钢厂10-15 天。盈利方面，钢企钢坯吨毛利600-700 元/吨，螺纹和板卷在800-900 元/吨。钢企的现金主要用于还债（唐山的银行仍然要求钢厂继续还款，企业负债情况比以前大幅改善，信贷也没有之前那么紧）和环保升级（唐山环保要求非常高，有些超过国际水平，10 月前要完成脱白烟和脱硝等升级要求，但技术方面或面临一些挑战）。

供暖季后限产影响产量超过10%，时间分布存在不确定性。供暖季结束后，唐山市区将继续限产15%，市区外限产10%，估计 月16 号至11 月14 日将影响唐山粗钢产量987 万吨，对应年产量超过10%，非供暖季限产消息也是年后钢价上涨的一个原因。不过，限产的时间分布存在不确定性。我们了解到，唐山当地8 家样本企业正加快检修，预计 月15 号后将全面复工。

节后资金面偏紧。我们与当地某大型钢厂交流，了解到当前融资比较紧张，该钢厂节前铁矿石库存（含港口）约为100 万吨，希望能降到80 万吨以缓解资金面偏紧的局面。我们也和当地某大型钢贸商交流，了解当前贸易商资金偏紧，有兑现的压力，而去年下半年以来融资成本持续上行，2017 年月利率在0.9-1.1%，现在已经达到1. %。

需求启动或将有所延后。我们了解到，当前下游工地需求还没有启动，复工及需求全面恢复可能要延后到 月20 日。我们近期和水泥专家的交流了解到海螺上周出货量已达到正常的5 成，估计20 号左右达到正常水平。

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