平安证券对比年月反弹能否重演物业

平安证券：对比2010年9月 反弹能否重演 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

摘要：当前库存短周期滞后10年同期个月；国外量宽经由外汇占款对国内流动性的边际传导减弱；相对估值和盈利指标预示风格转换可能。维持反弹9月有反复， 季报后值得期待的判断。重点关注受益量宽预期或投资加速的部分领域周期品反弹。

2010年月，QE2推出曾推动上证指数反弹幅度达2 .8%。QE 能否成为市场再度反弹的起点？1.基本面：相对滞后的库存短周期基本面阶段好转是2010年9月反弹的内在基础。当时工业增加值和进出口同比增速在10月探底至1 .1%和24.07%后开始回升，而固定资产投资和社会消费品零售总额数据则从8月就开始回升。PMI新订单指数、原材料库存指数、产成品库存指数分别在7月、8月、9月见底回升，反映工业企业去库存逐步结束并转入短期补库存状态。对比2010年9月经济数据，当前主要宏观经济运行指标和PMI相关指数仍在下滑，显示库存短周期运行相对滞后，因此对阶段反弹的实际支撑仍处于等待和酝酿的后期阶段。

2.流动性：边际改善的动能在减弱资金面阶段爆发是2010年9月反弹的主要推手。QE2和QE 月购入债券规模分别为750亿和400亿，但叠加已被延长的每月750亿OT操作规模，当前美联储量宽力度已超QE1，对全球流动性应有正面影响。但从外围量宽到国内流动性改善需要借助外汇占款变化的传导，与2010年同期单月新增外汇占款规模从2000亿左右迅速回升至5000亿不同，当前外汇占款增量下滑趋势明显，截至7月，全年累计外汇占款增量规模才不到 000亿，7月单月新增量为- 8亿，国内流动性的边际传导动能明显减弱。

.估值盈利：风格再切换的临界点周期暴动主导了10年市场反弹，估值盈利变化是风格切换导因。目前全部A股、中小板和创业板的绝对PE相当于10年同期的55%、6 %和74%。而中小板创业板的PE溢价倍数为2.25和2.68，达到10年均值的1.10倍和1.04倍。盈利指标看，10年上市公司净利增速前三季度逐级下滑，四季度开始回升；经营性现金流也在下半年伴随去库存末期和补库存初期的需求回升而由负转正。这与当前中报分析中看到的情况类似，再考虑大规模限售解禁因素，市场已再度站在风格阶段切换的临界点之上。

初步计划2015年修通2.7公里笼口路（余铺小学至蓝莓基地）。2、民生工程：一是加大危房改造的登记摸底力度并建立台帐；二是加大新型农村养老保险政策宣传力度 4.配置结论：耐心等待，布局反弹综合多维度对比分析：库存短周期滞后10年同期个月；国外新一轮量宽经由外汇占款对国内流动性的边际效应减弱；相对估值和盈利指标预示风格面临阶段转换。这基本支持我们的前期判断，即市场已处在短期反弹的临界点，但过程可能一波三折，9月底可能有所反复， 季报后值得期待。

配置上维持反弹次序从周期到成长的路径判断。仍建议规避业绩低于预期且估值压力高企的“伪成长股”。行业层面，上游建议关注受益量宽、且需求和发达市场强相关而和新兴经济弱相关的有色、石化等领域细分商品品类，中游关注受益基建和市政投资加速的建筑建材、机械领域弹性品种。公司层面，关注成长性周期股，即处在传统周期性行业，受益相关领域投资加速或行业整合，且估值相对较低的公司。