国元证券淡看复苏着眼中长期股根基蹭飞

国元证券：淡看复苏 着眼中长期A股根基 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

11月PMI50.2，重回扩张分水岭，时间纵向来看，仍旧只比有数据以来的2008年好，显示实体经济复苏十分疲软。从PMI的分项数据看，全部指数都环比9月上升，只是幅度不同，其中原材料购进价格大幅上升了 . 个点，是对PMI贡献最大的分项指数,我们结合CRB比分析购进价格指数和PPI，分析表明购进价格指数与CRB高度正相关，PPI明显弱于购进价格指数，反映了产能过剩背景下供求关系趋向；从原材料库存指数看,10月份仅比9月小幅上升0. 个,采购量指数上升1.4个点,同期购进价格大幅升 . ，预示着在购进价格和采购量双双攀升背景下，企业仍只保持最基本的原材料库存,甚至还可能少于以往同期.由此推断实体经济的回暖并无长期基础,仅仅是季节性回暖；我们对11月新增贷款结构的分析进一步验证实体经济的弱复苏。

非金融企业的中长贷1685亿,同比去年10月的2 70亿大幅下降,占比提高到 %,仍低于去年40%的占比,11月新增非金融中长贷款占比的提高更多是分母缩小的结果；我们认为依靠政府投资拉动的宏观经济存在增长和结构优化之间的悖论，在中短期内还难以看到新一轮经济的动力，在目前这种格局下，实体经济去产能化的过程中可能陷入自我紧缩的境地，中短期依靠企业家创新找到新增长点不现实，而通过政府职能的转变、公共财政新格局的再造，释放企业活力，或许是眼前打破僵局的唯一出路。

政府职能的转变、公共财政新格局的再造，才能打破目前的僵局。

LED芯片虽然目前股指已经隐含了1 年上市公司利润下跌约5%的预期，短期下跌空间有限，但如果制度层面的问题不解决，中长期股指将走向漫漫熊途。我们维持目前组合。