光大证券中国经济流动性状况指数的构建与分鼓励

光大证券：中国经济流动性状况指数的构建与分析 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

【摘要：我们构建了流动性状况指数，以定量刻画中国金融体系与实体经济两个层次的流动性宽松程度。与其他机构编制的类似指数相比，我们构造的指数分成了金融与实体两个层次，因而能够更加精准地刻画流动性在两个层次间的分布。我们以7天回购利率、10年期国债利率、10年期AA企业债利率、银行间质押回购交易量以及股市市值占GDP比例为金融流动性状况指数基础指标；以信贷同比多增占GDP比例、社融同比多增占GDP比例、M2同比、外汇占款同比多增占GDP比例、1年期贷款基准利率和名义有效汇率作为实体流动性状况指数的基础指标。通过主成分分析方法为各指标设定权重，将标准化后的指标进行加权平均构建流动性状况指数。利用我们编制的指数，可以清楚地看到，我国金融与实体的流动性状况在近年来显著负相关态势，呈现出此消彼长的“跷跷板”态势。年金融市场的“不差钱”与实体经济的“融资难”并存的现象即来自于此。这是这两年金融资产价格在实体经济疲弱的背景下大幅走牛的最主要原因。我们构建的流动性指数为跟踪金融与实体的流动性状况，以及分析货币政策传导机制提供了新的数据。】

1.流动性状况指数编制1.1.流动性状况指数介绍目前缺乏量化分析流动性环境工具，构建综合的流动性状况指数对客观判断货币环境情况以及宏观预测至关重要。虽然目前我国实体经济和金融市场均存在反应流动性状况的指标，但都不同程度的在时效性、代表性等方面存在不足，不能充分反映实体经济和金融市场面临货币环境的变化。因而构建全面及时的流动性状况指数，是准确判断货币环境的基础。而金融变量对实体经济有较强的预测能力，也反映资金在不同市场的配置情况，客观的流动性状况指数对预判未来货币政策走势，实体经济和金融市场资金面变化至关重要。定量流动性状况指数能够帮助分析讨论摆脱定性研究准确性不足的弊端，为投资提供精确的数据参考。

国外机构近年普遍开始编制使用金融状况指数（FinancialConditionIndex,FCI）,并广泛运用于政府决策和经济预测。金融环境指数是由货币环境指数（MonetaryConditionIndex,MCI）衍生而来。加拿大等国央行长期监测金融环境指数，并将其作为货币政策制定的重要依据。OECD、彭博、高盛、花旗银行等机构都定期发布各国或地区的金融环境指数。目前针对中国定期发布的金融环境指数较为有限，仅有高盛编制的中国金融环境指数，和国内机构中第一财经也编制的中国金融环境指数。但应用并不广泛。

昨天货币创造机制分为两个层次，一个是央行与商业银行构成的市场，另一个是商业银行和实体经济部门组成的市场（图1）。央行向商业银行投放基础货币，商业银行通过信贷等方式向实体经济提供货币，而实体经济除持有部分货币进行交易之外，将剩余货币存回商业银行，形成货币循环。其中人民银行是货币的最终发行者和调控者，而发放和调控对象为商业银行，人民银行与商业银行之间构成货币供应的第一层次。而商业银行通过银行贷款、结汇、购买债券等方式向实体经济提供流动性，实体经济再以存款的形势将货币回流金融体系，通过不断的循环形成货币创造，实现货币乘数扩张，这是货币供应的第二层次。