齐鲁证券蓝筹迎来进一步重估呢

齐鲁证券：蓝筹迎来进一步重估 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

11月21日，央行决定，自2014年11月22日起，金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%。

对事件的点评：

五个月里共卖出了295桶奶粉；而西四金象大药房和会城门医保全新大药房等业绩较差 央行启动价格型调控工具，货币政策将继续宽松：2014年央行在外汇占款渠道投放基础货币出现阶段性放缓的情况下通过创设包括中期借贷便利（MLF）和抵押补充贷款（PSL）在内的货币工具试图引导商业银行降低贷款利率和社会融资成本，但是从广谱利率的变动情况来看，实际的效果可能并未达到政府预期。这主要体现在：（1）利率的下行主要集中在银行间市场。（2）以理财产品收益率或者国债收益率衡量的无风险收益率下行幅度十分有限（月份分别只有0.7%和0.6%）（ ）融资规模的大增并没有显著压低票据利率。（4）三季度金融机构人民币贷款加权利率上行至6.97%。

这整体反应货币由金融部门向实体部门传导的通道已被严重堵塞，大量货币淤积在银行间市场。单纯的依靠数量型货币政策调控已不能解决问题，央行实质上已开启货币和价格双管齐下的调控模式。

央行托底，经济下行风险可控：在通缩环境市场最为担心的情况是下企业资产负债表的恶化带来信贷收缩从而引致企业融资成本上升。不过，央行货币政策上的积极作为基本扭转了市场的悲观预期，过去两个季度非金融企业现金流亦出现了积极变化，上市公司无法偿还利息的风险得到较大程度的缓解，我们预期此种情况仍将维持并进一步出现边际上的改善。另外一方面，制造业投资增速由去年年末的18.46%下行至10月份的1 .5%，主要原因在于当前制造业的投资回报率仍然低于融资成本近一个百分点（以A股非金融企业为样本），降低融资成本能加速制造业部门重启投资的意愿并提振经济，进一步考虑企业投资回报率和融资成本的缺口，我们认为利率下行仍有空间。