行业安信证券结构分化强者恒强

安信证券：结构分化 强者恒强 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

■新三板2018年中报交卷，非金融公司收入增速16.5%，净利润增速7.4%，受宏观经济影响，中小企业抵御风险能力较弱，盈利增速下滑显著：截至最新新三板非金融企业2018中报整体营业收入为9373亿，归母净利润总额为407.62亿元。可比口径下非金融企业的2018H1整体法营收增速为16.56%，归母净利润增速为7.39%，较2017年报增速下滑明显。从下滑原因看，受宏观环境影响，特别是中小企业抵御风险能力较弱。例证是同期A股中报企业盈利整体净利润增速从2017年20.7%下滑到中报的14.7%。更具可比的中小板中报利润增速为14.34%（较17年报20.59%下滑近7个百分点），另创业板2018中报净利润增速也仅为8.24%。

■新三板利润增速下滑较大原因，或还与优质企业退市增多有关。根据股转系统官显示，尚有162家公司未能按期披露半年度报告。另外根据wind数据2017年至今共1769家新三板企业退市（其中不乏利润较好的优质企业）。回溯过去两期数据，含退市样本组的新三板整体营收增速和归母净利润增速均明显高于不含退市样本组的增速，而2017至今退市公司在过去两期（2017H1、2017）中占到新三板整体的归母净利润比例分别为26%和13%，可见去年至今的优质退市公司对于新三板整体业绩表现构成影响，业绩增速下滑原因之一或为退市企业样本变化。

■分化加速，新三板利润金字塔上层公司成长性依然良好，未来值得投资人关注：我们一直强调研究新三板需要用结构化的思维，将新三板公司按照净利润维度分为四层，净利润1000万以下的公司占多数（比例在68%左右），净利润万的公司数量占比在22%左右，净利润万的公司数量占比在8%左右，“塔顶”净利润8000万以上的公司数量占比在2%左右。利润规模在8000万以上的公司群体无论是营收还是净利润增速均较高且保持稳定（30%左右增速），利润规模在万的公司群体增速次之（25%左右增速），而利润规模在万的公司成长性较弱且增速在2018H1均71%的菲律宾民众满意阿基诺三世的表现下滑（15%左右增速）。从这个角度来看，整体经济环境背景下小企业抵御风险能力较弱，但是新去年玉溪市整体天然气使用量为880多万方三板中仍然存在30%的“金字塔”上层公司质量较优，依然保持快速稳健增长，未来这部分公司值得投资人关注。