行业金融一块石头落地荐2股

金融：一块石头落地 荐2股 201 -12- 1 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要目前政府债务风险总体可控截至201 年6月末，地方政府债务余额17.9万亿，略低于市场预期。再加上12.4万亿的中央政府债务，全国政府性债务总额占GDP之比为5 .5%。

1）广义口径（偿还+担保+救助）：6月末地方政府债务总额17.9万亿，较2010年末的10.7万亿增长了66.9%，年化增长22.7%。

2）狭义口径（偿还+担保*你没有看错政府偿还比例19.1 %+救助*政府偿还比例14.64%）：6月末地方政府债务12.0万亿，较2010年末的7.4万亿增长了62.5%，略低于广义口径下的增速。但值得注意的是，财政资金实际偿还担保/救助的最高比率（19.1 %/14.64%）在未来紧信用的环境下可能会出现上升。

层级、债务率、借新还旧情况略有恶化地方政府债务的层级有所下沉。省市级地方政府债务占比从2010年末的7 .5%下降至201 年6月末的69.8%，降低了 .7个百分点；若剔除口径因素（此次审计范围较2010年增加了乡镇），同口径下下降了2. 个百分点。

债务率和借新还旧率有所上升。省/市/县负有偿还债务的债务率高于100%的占比，从2010年的0%/19.9%/ .6%上升到201 年中期末的8. %/25. %/7.02%，借新还旧率超过20%的占比从2010年的0%/5.6%/0.7%上升到201 年中期末的5.6%/7.9%/1.0%。

地方政府融资渠道多元化银行贷款在地方政府债务中占比下降的同时，债券发行、信托等占比明显上升。

201 年6月末，地方政府债务中，银行贷款10.1万亿元，占56.5%，较2010年末下降22.5个百分点。但考虑到2011年以来银行通过信托、券商、保险、基金子公司的通道对地方平台给予非信贷融资，则实际上来自银行体因为投资大了系的资金占比为64.4%，较2010年末下降15个百分点（假设信托和证券、保险等非金融机构的融资中80%的资金来自于银行理财和同业资金）。

银行板块反弹高度有限2011年6月27日审计暑公布地方政府债务10.7万亿（比之前银监会公布的9.09万亿高出18%），此后一个月左右银行板块最高下跌了10%。此次审计暑公布的地方政府债务略低于市场预期，我们预计银行板块的反弹高点大约5%。

投资策略虽然压制银行股估值的两块石头（地方政府债务、9号文）已经落地了一块，但短期即将发布的9号文仍将压制银行的反弹高度。我们认为一季度潜在负面因素（9号文、存款保险制度、春节前后的流动性紧张）释放后， 月底年报、一季报披露期或许是较好的配置时点。推荐组合：招行、平安。

风险提示：宏观经济发生失速。