幸福快乐华泰证券2015年继续实施积极的财政政策依依不舍

华泰证券：2015年继续实施积极的财政政策 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

1、中央和地方预算执行情况良好。2014年财政收入执行略高于预算，支出执行略低于预算。2014年全国一般公共预算收入比2013年增长8.6％，高于预算0.6个百分点；全国一般公共预算支出增长8.2％，低于预算1.3个百分点。全国政府性基金收入增长3.5%，全国政府性基金支出1.8%，增速均高于预算数。经预算稳定基金调节，2014年财政赤字为13500亿元，与预算持平。

2、201就是要变以往的“税宣”主体税务机关为纳税人、党政领导、社会各界人士和税务机关5年继续执行“积极”的财政政策，财政支出增速有所加快。2015年赤字率安排为2.3%，比2014年提高0.2个百分点；赤字安排为1.62万亿，比2014年增加2700亿元。全国一般公共预算收入增长7.3％，比2014年回落1.3个百分点；全国一般公共预算支出增长10.6％，比2014年扩大2.4个百分点。经济依然低迷，春节期间全国零售和餐饮企业实现销售额约6780亿元，增长11%，比2014年回落2.3个百分点，回落幅度比2014年有所扩大。1月份CPI为0.8%，通缩压力很大。

在经济低迷和通缩的双重压力下，积极的财政政策有望托底经济，减缓经济下行压力。

3、2015年基建仍望保持20%左右高速增长。2015年中央预算内投资增加到4776亿元，增加了200亿元。根据2013年基建的资金来源构成，预算内资金只占13%左右，而自筹资金占到58%左右，预算内资金对基建的投资影响有限。PPP模式有望成为支撑2015年基建投资新的增长点。目前财政部和各个省份公布的PPP项目总额度已达1.3万亿左右。2014年年底国家发改委密集审批基建项目，也为2015年基建的高速增长奠定了很好的基础。

4、2015年地方政府债务风险可控，局部省份债务风险较高。楼继伟部长在答问时指出，2015年地方政府债务总体风险可控，不会爆发系统性债务风险，但是局部地区债务率较高。在地方融资平台剥离融资功能后，新的融资来源成为关注。我们认为，一方面，PPP有望成为地方政府新的重要融资渠道，有效解决地方基础建设资金来源不足的问题；另一方面，通过债务置换，将期限短、利率高的债务置换为期限长、利率低的债务，降低了利息费用、延长了债务偿还期限，有效缓解地方偿还债务风险。据我们测算，2015年地方政府债务缺口约为亿，完全有可能通过PPP和债务置换的方式弥补，总体上地方债务风险可控。

5、2015年农林水、教育、科学技术、医疗卫生与计划生育和粮油物资储备等方面中央财政支出安排增速靠前。农林水支出增长18.6％；教育支出增长8.8％；科学技术支出增长12.3％；医疗卫生与计划生育支出增长22.1％；粮油物资储备支出增长33.2％。

6、受房地产市场低迷影响，2015年全国性基金预算收入增速小幅下滑，但支出仍然保持正增长。全国政府性基金收入下降3.5％；全国政府性基金支出增长4.1％。

2015年作为《新预算法》实施后的过度年，财政实行全口径预算，由于土地收入作为重要的偿债来源，全国政府性基金支出的正增长有助于缓解地方政府债务危控制对手机。